化工：粘膠短纖反彈行情有望延續(xù) 薦3股 2015-07-28 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：劉威 張瑞

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　化纖行業(yè)一枝獨(dú)秀，粘膠短纖強(qiáng)勁反彈。今年3月以來(lái)，不同于整體化纖行業(yè)的低迷，粘膠短纖行業(yè)一枝獨(dú)秀表現(xiàn)搶眼，價(jià)格持續(xù)反彈走高，目前已累計(jì)上漲1900-2000元/噸。短期來(lái)看，本輪反彈行情主要系供給端因環(huán)保因素停產(chǎn)收縮所致，伴隨下半年8-10月旺季到來(lái)下游訂單需求轉(zhuǎn)好，我們預(yù)計(jì)粘膠短纖價(jià)格有望達(dá)到1.5萬(wàn)元/噸。

　　行業(yè)負(fù)荷下降供給收縮，企業(yè)庫(kù)存維持低位。2015年年初以來(lái)，行業(yè)負(fù)荷和庫(kù)存雙雙下降。目前行業(yè)產(chǎn)能負(fù)荷已下降至76%，4月份企業(yè)庫(kù)存已從25天左右下降至10天附近，而進(jìn)入7月份以后隨著供給端進(jìn)一步收縮，庫(kù)存已達(dá)到7天左右的低位。

　　環(huán)保因素限停產(chǎn)能，短期供需缺口難以改變。這一輪粘膠短纖行業(yè)供給收縮的主要原因是由于環(huán)保因素限制停產(chǎn)所致。3月以來(lái)合計(jì)停產(chǎn)33萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能8.7%。我們估計(jì)短期內(nèi)即使部分企業(yè)開(kāi)工恢復(fù)，也僅起到緩解粘膠供應(yīng)緊張局面，使價(jià)格出現(xiàn)類似5-6月份的橫盤(pán)整理。中期來(lái)看，隨著2015年1月1日史上最嚴(yán)新《環(huán)保法》的實(shí)施，廠家停限產(chǎn)頻率將有增無(wú)減。長(zhǎng)期來(lái)看，粘膠短纖產(chǎn)能擴(kuò)張幅度自經(jīng)歷2011年高峰以來(lái)逐年下降，產(chǎn)能增速已從35%下降至5%左右合理水平。

　　下游需求保持穩(wěn)定，棉花價(jià)格企穩(wěn)支撐粘膠短纖價(jià)格。從粘膠短纖的下游需求來(lái)看，紡織行業(yè)自2015年以來(lái)走勢(shì)趨于平穩(wěn)，布和紗的產(chǎn)量增速保持低位震蕩。

　　作為棉花的替代產(chǎn)品，粘膠短纖的價(jià)格在漲跌趨勢(shì)上同棉價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)。而美國(guó)棉花播面積減小，下游需求保持穩(wěn)健，國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)企穩(wěn)，對(duì)粘膠短纖價(jià)格起到支撐作用。

　　中長(zhǎng)期漿粕反傾銷將成為粘膠價(jià)格支撐點(diǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，在下游紗廠需求保持穩(wěn)定情況下，漿粕反傾銷的情況將對(duì)粘膠短纖價(jià)格形成重要支撐，如果第二輪反傾銷立案并成功，粘膠短纖價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。

　　粘膠短纖廠家盈利回升，看好相關(guān)上市公司投資機(jī)會(huì)。粘膠粘短廠家二季度普遍盈利情況較好，目前行業(yè)噸盈利平均水平在700元附近，偏高盈利在1000出頭。短期來(lái)看，粘膠廠家?guī)齑骈L(zhǎng)期低位、供應(yīng)緊張、超簽訂單嚴(yán)重，粘膠短纖價(jià)格將延續(xù)穩(wěn)步上漲，我們估計(jì)下半年價(jià)格有望達(dá)到1.5萬(wàn)元。看好受益粘膠短纖價(jià)格上漲的相關(guān)上市公司，建議關(guān)注澳洋科技、南京化纖、三友化工。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：停產(chǎn)企業(yè)短期內(nèi)快速開(kāi)工，行業(yè)供給再次過(guò)剩；棉花價(jià)格下跌；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，下游需求放緩。