醫(yī)療保?。豪^續(xù)看好行業(yè)前景 薦3股 2015-07-30 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券 研究員：謝剛

　　[摘要]

　　投資要點2015.7.27，NantKwest在美國納斯達(dá)克上市，再度引爆腫瘤免疫治療的投資熱情，建議持續(xù)關(guān)注該前瞻性細(xì)分行業(yè)。NantKwest作為一家只有11個員工，目前所有產(chǎn)品均在臨床前、臨床I/II期的公司，上市首日漲幅40%，市值達(dá)到27億美元，在細(xì)胞治療領(lǐng)域僅次于同類型的JUNO。

　　前期回顧：2015.5，我們撰寫專題報告《遇上最好的時代，腫瘤免疫治療》，我們闡述了對于國內(nèi)腫瘤免疫治療現(xiàn)狀的判斷：政策放開下的跑馬圈地，短期關(guān)注渠道拓展，中長期關(guān)注技術(shù)積累。可以類比基因測序的早期階段。并推薦關(guān)注：中美康士（北陸藥業(yè)）、得康生物（銀河投資）、遼寧邁迪（雙鷺?biāo)帢I(yè)）上?？氯R遜等公司。

　　此次報告的核心：我們重點梳理了NantKwest公司的技術(shù)平臺優(yōu)勢，并和傳統(tǒng)的NK細(xì)胞和目前的T細(xì)胞技術(shù)進(jìn)行比較，認(rèn)為作為新一代的NK細(xì)胞技術(shù)引領(lǐng)者，公司核心技術(shù)優(yōu)勢突出、極具延展性，未來有望持續(xù)打造細(xì)分行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為細(xì)胞治療作為主題性投資，有望在下半年持續(xù)發(fā)酵，建議投資者重點關(guān)注。

　　那么，第一個問題就是NantKwest的NK細(xì)胞三大技術(shù)平臺相對傳統(tǒng)的NK有哪些優(yōu)勢呢？1）獨特的aNK細(xì)胞平臺：off-and-shelf治療。不同于一般的NK細(xì)胞，其獨特的NK細(xì)胞不表達(dá)殺傷抑制受體（KIR）。

　　2）haNK(抗體介導(dǎo))：提升重磅單抗廣譜治療效果。我們熟悉的重磅單抗赫賽汀、美羅華均是利用ADCC（抗體依賴性細(xì)胞介導(dǎo)的細(xì)胞毒性）殺傷腫瘤細(xì)胞，但是因為主要的效應(yīng)細(xì)胞NK細(xì)胞的受體CD16的不均勻或低親和性，大約只有20%的人使用這些單抗有作用，而公司的haNK平臺已經(jīng)修飾過，顯示CD16的高親和性。

　　3）taNK：站在“車（CAR）”上好風(fēng)光。嵌合抗原受體（CAR）技術(shù)，是目前腫瘤治療最新技術(shù)，CAR是一種蛋白，可以使效應(yīng)細(xì)胞對靶細(xì)胞（癌細(xì)胞）顯示特異性的表面抗原。公司的將aNK修飾加工成1個或多個CAR鏈接，相比自體T細(xì)胞，在可擴(kuò)展性、質(zhì)量控制、一致性等方面具有多重優(yōu)勢。

　　相對現(xiàn)在的熱點T細(xì)胞治療有哪些優(yōu)勢？解決了大規(guī)模生產(chǎn)的問題：T細(xì)胞治療需要獲得活化的T細(xì)胞，對于自體細(xì)胞治療來說復(fù)雜性和成本較高。

　　減少對自身免疫系統(tǒng)的依賴：公司同種異體的“off-and-shelf”技術(shù)不依賴于自身免疫系統(tǒng)，這一點非常重要，因為對于多數(shù)患者的自身免疫系統(tǒng)較弱。

　　對實體瘤有效投資建議：我們認(rèn)為腫瘤免疫治療作為腫瘤治療領(lǐng)域重要的突破，隨著科學(xué)家對疾病的深入和相關(guān)產(chǎn)品臨床試驗的推進(jìn)，未來幾年將成為腫瘤及相關(guān)免疫性疾病最重要的治療手段。結(jié)合國內(nèi)情況的判斷，我們認(rèn)為渠道資源的搭建和研發(fā)儲備是兩個重要的看點，在國內(nèi)普遍技術(shù)同質(zhì)化的情況下，渠道優(yōu)勢顯得更為重要；大型上市制藥企業(yè)具備較強(qiáng)的資源整合能力，不排除通過并購研發(fā)型公司進(jìn)入該領(lǐng)域的可能。我們看好：1）具備醫(yī)院渠道趨勢的企業(yè)，如上海柯萊遜、中美康士（北陸藥業(yè)），2）具備研發(fā)優(yōu)勢、資源整合能力型制藥企業(yè)，如姚記撲克、銀河投資、香雪制藥、安科生物、上海凱寶、恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)等。3）研發(fā)型企業(yè)：百濟(jì)神州（待上市）。