煤炭石油：基本面企穩(wěn) 關(guān)注需求端和基建政策演進 2015-08-03 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：長江證券 研究員：董辰

　　[摘要]

　　本周觀點動力煤：電廠日耗提升，但沿海供需仍較寬松，預(yù)計庫存將進去化周期。本周六大電廠平均日耗63.93萬噸，環(huán)比上升0.27萬噸，庫存1346.60萬噸，環(huán)比上升5.13%。受氣溫上升影響，下半周電廠日耗提升至70萬噸以上，但沿海供需整體仍較寬松，本周北方四港日均吞吐量86.8萬噸，環(huán)比下降8.24萬噸，四港日均調(diào)入量環(huán)比回升3.26萬噸至97.1萬噸，四港庫存1626.1萬噸，環(huán)比上升4.40%，港口煤價平穩(wěn)。近期高溫天氣將推動電廠日耗保持高位，煤價下行空間有限，但目前還在上升的產(chǎn)業(yè)鏈庫存顯示沿海供需較為寬松，煤價反彈條件還不具備，近期仍以低位震蕩為主。預(yù)計港口和電廠庫存將進下行周期，如果去庫程度較好后半段可能推動煤價上漲，但天氣和經(jīng)濟仍有不確定性。

　　煉焦煤：鋼廠開工底部震蕩，煉焦煤供需短期仍有壓力，但將滯后企穩(wěn)。本周社會鋼材庫存環(huán)比下降2.99%，降速正常偏快，Myspic指數(shù)環(huán)比上漲2.34%，漲幅環(huán)比擴大，結(jié)合滬螺紋采購量環(huán)比上升0.84%來看，終端供需穩(wěn)中向好。

　　經(jīng)歷前期持續(xù)減產(chǎn)后目前供需穩(wěn)中偏緊，本周鋼廠開工低位震蕩，163家鋼廠盈利面環(huán)比持平，開工率環(huán)比上升0.97個百分點。本周焦化廠開工下行，仍是受前期鋼廠減產(chǎn)滯后影響，而樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤庫存環(huán)比下降0.69%，煉焦煤需求承壓，部分產(chǎn)地煤價走弱。當前可能引起鋼廠再次減產(chǎn)的因素包括礦價強勢反彈或終端需求下滑。分開看，近期礦石價格在港口庫存下行的支撐下雖有小幅反彈，但在下半年四大礦供給集中釋放的背景下大幅上漲至擠壓鋼廠盈利概率不大，在基建政策持續(xù)加碼的情況下終端需求已有逐步改善的跡象?？傮w而言，如果當前供需持續(xù)，鋼價或?qū)⑴c開工共同震蕩上行，傳導(dǎo)時滯過后煤價將逐步企穩(wěn)，能否超預(yù)期需觀后續(xù)基建地產(chǎn)投資情況。

　　投資建議基本面企穩(wěn)，關(guān)注需求端和基建政策演進。本周煤炭行業(yè)指數(shù)下跌12.20%，跑輸萬得全A指數(shù)1.19個百分點。1.我們認為2014年7月至今煤炭板塊上漲完全建立在牛市基礎(chǔ)之上，本周板塊隨大盤調(diào)整在情理之中；2.當前基本面企穩(wěn)，需求端有改善跡象；3.近期基建政策加碼，可能利于板塊相對估值提升；4.雖然我們認為當前煤炭板塊的絕對估值水平依然缺乏吸引力，但是如果基本面和政策預(yù)期的能夠持續(xù)有邊際改善，相對估值的表現(xiàn)將依然是值得期待的。

　　雖然當前行業(yè)情況未至推薦的地步，但我們認為提高關(guān)注度已經(jīng)是恰當時點，畢竟基建或地產(chǎn)投資一旦超預(yù)期，煤炭板塊可能帶來非凡的驚喜。