煤炭石油：近年板塊反彈回顧 重點(diǎn)應(yīng)在基本面（預(yù)期）改善級(jí)別 2015-08-10 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 研究員：董辰

　　[摘要]

　　報(bào)告要點(diǎn)基本面改善還能否帶來板塊反彈？2011年后煤炭行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，期間不乏基本面階段性改善的情況，對(duì)此股價(jià)表現(xiàn)如何？學(xué)習(xí)效應(yīng)和長(zhǎng)期悲觀預(yù)期會(huì)否壓制短期估值？我們將回顧過去幾年的板塊階段性反彈，以為目前的行業(yè)基本面改善作出參考。

　　2011：基本面企穩(wěn)疊加流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，促板塊反彈基本面企穩(wěn)，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)催化，板塊強(qiáng)勢(shì)反彈。2011年12月煤價(jià)由前期下跌轉(zhuǎn)為企穩(wěn)，2012年1月后供需進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，煤價(jià)反彈。2011年起央行三次降準(zhǔn)，加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性寬松情緒。基本面改善疊加流動(dòng)性好轉(zhuǎn)以及宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，板塊累計(jì)上漲26.55%，跑贏萬德全A指數(shù)11.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　2012：地產(chǎn)基建投資相疊加，需求大幅反彈2012年年中煤價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，板塊也大幅下挫，其后基建投資增速自6月開始持續(xù)回升，地產(chǎn)投資增速也于4季度反彈，需求明顯改善，雖然在鋼貿(mào)商事件引發(fā)的悲觀預(yù)期下有所回調(diào)，但基本面持續(xù)改善終于觸發(fā)4季度板塊大幅上漲。此輪煤炭指數(shù)累計(jì)上漲33.93%，跑贏萬德全A指數(shù)8.93個(gè)百分點(diǎn)。

　　2013：下游價(jià)格反彈，基本面改善帶動(dòng)板塊反彈鋼價(jià)反彈提振預(yù)期，基本面回暖帶動(dòng)板塊反彈。20136月底鋼價(jià)開始反彈之后煤炭板塊較為猶豫，但隨著鋼價(jià)持續(xù)上漲8月起下游啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，煉焦煤供需好轉(zhuǎn)，煤價(jià)反彈提振板塊情緒，板塊開始反彈并持續(xù)到鋼價(jià)重新下跌。此輪板塊累計(jì)上漲20.54%，跑贏萬德全A指數(shù)6.94個(gè)百分點(diǎn)。

　　2014-2015：牛市期間基本面與相對(duì)收益高度相關(guān)牛市以來板塊三次取得超額收益均在基本面改善的背景下。2014年中期以來股市進(jìn)入牛市，雖然板塊絕對(duì)收益無法從基本面角度解釋，但相對(duì)收益卻與基本面變化有著極高的相關(guān)度。三波超額收益的行情中煤價(jià)表現(xiàn)分別為下跌后企穩(wěn)、反彈、下跌后企穩(wěn)。目前市場(chǎng)中基本面表現(xiàn)決定了板塊能否取得超額收益。

　　基本面改善主導(dǎo)板塊超額收益4年來的行業(yè)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)并未阻礙股價(jià)階段性反彈，也不會(huì)對(duì)短期估值形成壓制，也即當(dāng)前我們只需關(guān)注基本面（預(yù)期）本輪的改善級(jí)別。雖然我們目前無法對(duì)此做出準(zhǔn)確判斷，但在下半年基建發(fā)力較為確定，地產(chǎn)投資可能企穩(wěn)甚至反彈，國(guó)改主題逐步發(fā)酵的情況下，煤炭板塊已經(jīng)進(jìn)入概率上的配臵區(qū)間。