金融：短空長多 薦5股 2015-08-14 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：中信建投 研究員：楊榮 張明

　　[摘要]

　　8月11日，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》，新規(guī)極大消除了匯率中間價設(shè)定中的行政色彩，人民幣應(yīng)聲而貶，2天來人民幣對美元的中間價已經(jīng)連續(xù)貶值近4%。

　　貶值/貶值預(yù)期對銀行業(yè)的影響：

　　1、在不發(fā)生大量資本外流沖擊的情形下，匯率貶值對銀行業(yè)的影響有限，以日本為例，近年銀行業(yè)經(jīng)營狀況較為穩(wěn)定，核心經(jīng)營指標凈息差與貸款利差小幅下降，不良貸款率在2014年下降明顯，銀行總體的利潤水平較為穩(wěn)定。

　　2、資本緩慢流出仍會造成市場流動性趨緊，銀行資金成本上升，對銀行凈息差有負面的影響，加之貶值對于房地產(chǎn)為核心的資產(chǎn)質(zhì)量形成價格負面預(yù)期，銀行資產(chǎn)的風險偏好將下降，流動性偏好將上升，均對銀行的資產(chǎn)收益率產(chǎn)生不良影響。

　　3、由于短期資本流出，外匯占款減少，央行將相應(yīng)的通過公開市場操作、調(diào)整準備金率等多種方式調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣以保持市場流動性相對寬松。放棄固定匯率后，貸幣政策獨立性增強，資本自由流動性増強。擴張的貨幣政策與人民幣國際化提速均有利于銀行業(yè)。

　　趨勢性貶值概率低市場對人民幣的“均衡價格”并沒有一致預(yù)期的情形下，央行較大概率采取的策略是采取一步到位式的貶值，使匯率短期內(nèi)達到一個“相對適宜”的水平，然后依靠國家強力的外匯儲備進行掘壕固守，一方面平復(fù)固定匯率下積累的貶值預(yù)期，另一方面控制貶值節(jié)奏，防止市場化尋底模式帶來的小概率沖擊事件。

　　本次貶值對銀行股的影響：短空長多如果一步到位策略成功，在匯率達到穩(wěn)定區(qū)間后，市場貶值預(yù)期將大幅下降，對銀行業(yè)的負面沖擊將逐步消化（利率上升、流動性偏好提升、個別部門的匯率風險），其正面影響將占據(jù)中期主導(dǎo)（制造業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，甚至帶來經(jīng)濟的企穩(wěn)回升），貶值對銀行業(yè)估值的不利影響將會消散。對銀行業(yè)形成短空長多。

　　看好銀行股絕對收益看好銀行股下半年行情，板塊看絕對收益，個股有相對收益；重點推：招行、浦發(fā)、光大、中行、平安。