電力：板塊估值漸具吸引力 薦4股 2015-08-26 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：鄒序元

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　用電需求不佳仍是主要問題。1-7月份，全國(guó)全社會(huì)用電量31668億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.8%，增速同比回落4.1個(gè)百分點(diǎn)。7月份，全國(guó)全社會(huì)用電量5034億千瓦時(shí)，同比下降1.3%。來水偏枯，警惕水電三季度業(yè)績(jī)波動(dòng)。7月份，全國(guó)大部分水電地區(qū)來水偏枯，對(duì)三季度水電發(fā)電量及業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

　　煤價(jià)繼續(xù)下跌，發(fā)電成本端持續(xù)改善。國(guó)內(nèi)下水煤價(jià)格持續(xù)下跌，坑口煤價(jià)穩(wěn)中有降，國(guó)際煤價(jià)繼續(xù)下跌。

　　利率下行，直接減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，間接穩(wěn)定用電需求。降息對(duì)電力行業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。直接利好：電力企業(yè)的資金面非常寬松，貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)下降，且商業(yè)銀行普遍對(duì)大型電力企業(yè)給予基準(zhǔn)利率下浮的優(yōu)惠政策。電力企業(yè)財(cái)務(wù)成本持續(xù)下降，并在第二季度財(cái)報(bào)中得到體現(xiàn)。間接利好：如果降息降準(zhǔn)可以穩(wěn)定全社會(huì)需求端，從而穩(wěn)定用電需求，則對(duì)電力行業(yè)有利。無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降也有助于提升電力板塊估值。

　　國(guó)企改革。國(guó)企改革，“發(fā)展混合所有制，改組國(guó)有資本投資公司，董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)，資產(chǎn)證券化”。我們理解，“重視資本、提高效率”是核心內(nèi)容。央企合并、國(guó)企資產(chǎn)證券化（整體上市，或分業(yè)務(wù)板塊上市）、考核與激勵(lì)體系改革是三條主線。資本市場(chǎng)熱衷于“資產(chǎn)證券化”，及其帶來的外延式并購增長(zhǎng)預(yù)期；我們同時(shí)關(guān)注“考核與激勵(lì)體系改革”，及其激發(fā)的內(nèi)生性增長(zhǎng)。內(nèi)生性變化是電力從業(yè)者所更加關(guān)注的，也是更持久的動(dòng)力所在。

　　電力改革。發(fā)電公司紛紛成立售電公司，進(jìn)行“發(fā)-售”電一體化的嘗試。由于我國(guó)工業(yè)用電占據(jù)絕對(duì)大的比例，因此，大用戶直供電的嘗試才是電力市場(chǎng)中最具“痛點(diǎn)”的被改造的領(lǐng)域。位于負(fù)荷中心，具有成本優(yōu)勢(shì)的高參數(shù)、大機(jī)組具有競(jìng)爭(zhēng)力。在優(yōu)勝劣汰過程中，“好公司、好標(biāo)的”將脫穎而出。

　　投資建議。在市場(chǎng)調(diào)整過程中，電力板塊隨大盤回落。主要電力公司的估值水平已經(jīng)開始顯現(xiàn)吸引力。即使考慮到，因2016年用電需求不佳，導(dǎo)致火電盈利能力下滑，主要火電公司的估值也已經(jīng)進(jìn)入10xPE、1.5xPB的估值區(qū)間。在分紅率40%的情景下，股息收益率4%以上，電力板塊估值漸具吸引力。推薦：皖能電力、華能國(guó)際、華電國(guó)際、川投能源等。