有色金屬：期待政策利好 薦2股 2015-09-10 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安 研究員：劉華峰

　　[摘要]

　　本報告導(dǎo)讀：

　　價格下行導(dǎo)致稀土開采冶煉企業(yè)上半年業(yè)績下滑，當(dāng)前時點(diǎn)利空出盡，后續(xù)政策利好值得期待，維持中性評級。

　　摘要：

　　稀土價格基本見底。1）利空基本全面反應(yīng)，稀土價格已經(jīng)回歸。2014年年底市場所期待的打黑、收儲以及取消關(guān)稅后的限制供給新組合政策在2015年上半年全面落空。海外市場需求4月份之前處于觀望態(tài)度，同比下滑21%，5-6月份補(bǔ)庫帶來需求增長。國內(nèi)政策、海外需求的低于預(yù)期導(dǎo)致稀土價格持續(xù)回落，尤其是輕稀土。重點(diǎn)品種鐠、釹、鏑、鋱均價同比變動分別為-35%、-7%、-1%、12%。2）站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為后續(xù)利好值得期待。盡管市場對于收儲目前還沒有太多的預(yù)期，但鑒于2014年的收儲經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，當(dāng)前時點(diǎn)，政策的利好仍然值得期待。

　　上市公司以量補(bǔ)價，整合帶來收入增長。2015年上半年，行業(yè)營收總和為58.25億元，相比2014年同期的42.48億元，增長達(dá)到37%。

　　由于價格下跌，我們大概可以測出北方稀土、廣晟有色、廈門鎢業(yè)、五礦稀土、盛和資源的銷量同比增速分別為：58%、57.8%、-8.5%、2457%、18.6%，銷量增加源自：1）各家上市公司借助集團(tuán)，整合了相關(guān)稀土資源。2）年初價格上漲，公司加大銷售力度。

　　毛利率下行，凈利潤承壓。盡管管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體有小幅下滑，但受到價格下跌的影響，毛利率下降較大，導(dǎo)致企業(yè)盈利出現(xiàn)惡化。五礦稀土扭虧、盛和資源增長，廣晟有色、廈門鎢業(yè)、北方稀土同比業(yè)績出現(xiàn)下滑，尤其是廈鎢和廣晟業(yè)績下滑明顯。我們認(rèn)為依靠行業(yè)自身力量難以出現(xiàn)較大復(fù)蘇，如果打黑和收儲不出臺，價格維持低位，企業(yè)盈利將繼續(xù)承受壓力。

　　維持行業(yè)中性評級，受益標(biāo)的：廣晟有色、五礦稀土。我們認(rèn)為六大資源的整合力度將保持平穩(wěn)，以量補(bǔ)價的確帶來行業(yè)收入增速較好，但價格維持低位將給上市公司帶來較大業(yè)績壓力。一年一度的收儲打黑等政策預(yù)期仍然是當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn)，也將成為后期板塊超額收益的重要來源。當(dāng)前時點(diǎn)，板塊利空出盡，政策利好值得期待。受益標(biāo)的：廣晟有色（擬定增引入劉益謙）、五礦稀土（集團(tuán)國企改革）。