商業(yè)零售：關(guān)注優(yōu)勢區(qū)域和低市值弱經(jīng)營國企標(biāo)的 薦8股 2015-09-14 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：汪立亭 李宏科

　　[摘要]

　　投資要點：

　　國務(wù)院9月13日印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，從積極推進(jìn)調(diào)整為有序推進(jìn)，更注重在監(jiān)管、產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營等多個方面全面深化的進(jìn)行改革，主要內(nèi)容和亮點有：

　?。?）原則目標(biāo)明確：明確完成國企公司制改革、完善國資監(jiān)管制度、提高國資配臵效率、全面加強(qiáng)黨的建設(shè)四大目標(biāo)。

　?。?）精簡國企分類，推進(jìn)整體上市：分為商業(yè)類和公益類，誰出資誰分類。主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)，原則上都要實行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現(xiàn)股權(quán)多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進(jìn)整體上市。對這些國有企業(yè)，重點考核經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)、國有資產(chǎn)保值增值和市場競爭能力關(guān)系國家安全商業(yè)類支持非國有資本參股，公益類注重社會評價。

　?。?）強(qiáng)調(diào)推進(jìn)股改，完善企業(yè)制度：公司制股份制改革，強(qiáng)調(diào)引入各類投資者實現(xiàn)股權(quán)多元化，包括推進(jìn)集團(tuán)公司整體上市。健全公司法人治理結(jié)構(gòu)重在董事會建設(shè)，國企高管分層管理優(yōu)化薪酬分配制度。

　?。?）監(jiān)管從管企業(yè)轉(zhuǎn)向管資本：推進(jìn)經(jīng)營性國資集中統(tǒng)一監(jiān)管，國資收益上繳公共財政比例2020年提高到30%。

　　（5）繼續(xù)推進(jìn)混合所有制改革：鼓勵非國有資本參與，開展PPP試點；探索實行員工持股，主要方式為增資擴(kuò)股、出資新設(shè)。

　　我們2014年以來持續(xù)提示零售行業(yè)國企改革的投資機(jī)會，隨后2015年初鄂武商A、百聯(lián)股份、銀座股份、海寧皮城、新世界等先后出臺方案，取得較好反應(yīng)。4月初再次重申此主題，本次指導(dǎo)意見的出臺也印證了我們對此趨勢的判斷：“零售作為競爭性行業(yè)，國企改革形式將更加多樣而不僅限于資產(chǎn)注入式的做大做強(qiáng)，包括股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)投乃至國退民進(jìn)的可能都是存在的，而改革的力度可能也會較大”。

　　主要推薦邏輯在于：當(dāng)前是大股東、管理層和產(chǎn)業(yè)資本利益空間的較佳平衡點，國企改革是大勢所趨，政府要政績，國資要保值增值、提升證券化率。很多公司2015上半年市值都創(chuàng)了歷史新高，近期又回調(diào)到產(chǎn)業(yè)資本相對覺得舒服的位臵，只要合理操作，國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險很低，各方接受的可能性較大，資本運(yùn)作的空間大大提升。同時，國企之間在規(guī)模、市值、話語權(quán)、控制權(quán)方面也是競爭的，自上而下有加快改革的內(nèi)在動力，在中央的頂層設(shè)計確定后，國企改革將更加加速！從改革的效果看，（1）首先在于能夠改善治理結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制，實現(xiàn)存量資產(chǎn)的價值重估和經(jīng)營效率改善，如此，即便在收入端暫時增長乏力的情況下，憑借凈利率的提升（翻倍空間）也能帶動凈利潤端的較好增長；（2）其次，機(jī)制更為靈活之后，公司有動力利用現(xiàn)有資源進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，無論是大的轉(zhuǎn)型還是微創(chuàng)新，都有機(jī)會帶來業(yè)務(wù)增量；（3）再次，新的更加面向未來的并購或戰(zhàn)略合作也值得期待，而“阿里+蘇寧”和“京東+永輝”都提供了很好的范例。