汽車(chē)：油耗排放力保新能源汽車(chē)高增長(zhǎng) 薦4股 2015-09-16 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際 研究員：彭勇

　　[摘要]

　　新能源汽車(chē)行業(yè)研究2015年新能源汽車(chē)延續(xù)了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到年底產(chǎn)銷(xiāo)有望達(dá)到20-25萬(wàn)輛。但國(guó)家補(bǔ)貼政策退坡等不利因素使得人們懷疑新能源汽車(chē)能否持續(xù)高速發(fā)展。我們認(rèn)為，油耗和排放政策將會(huì)是新能源汽車(chē)持續(xù)高速發(fā)展的有力保障，而新能源汽車(chē)技術(shù)日趨成熟，具備大規(guī)模推廣的條件。第四階段乘用車(chē)油耗限值迫使車(chē)企必須大力發(fā)展新能源汽車(chē)，我們按照2020年傳統(tǒng)汽車(chē)油耗較2014年下降20%的水平進(jìn)行估算，總共需要銷(xiāo)售130-140萬(wàn)輛新能源乘用車(chē)才能滿足5.0升/百公里油耗限值目標(biāo)。而且控制汽車(chē)碳排放的新能源汽車(chē)積分制度有望試行實(shí)施，胡蘿卜加大棒政策將迫使車(chē)企積極發(fā)展新能源汽車(chē)。我們參考美國(guó)加州ZEV項(xiàng)目并推測(cè)中國(guó)版新能源汽車(chē)積分制度，測(cè)算出國(guó)內(nèi)車(chē)企需生產(chǎn)110-150萬(wàn)輛新能源汽車(chē)才能滿足積分要求。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到130萬(wàn)輛，未來(lái)五年復(fù)合增長(zhǎng)率約為45%。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)乘用車(chē)企滿足第四階段油耗限值需大力發(fā)展新能源汽車(chē)。2014年國(guó)內(nèi)88家國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)生產(chǎn)企業(yè)平均燃料消耗量實(shí)際值為7.12升/百公里，需要降低30%才能滿足2020年5升/百公里的油耗限值。但傳統(tǒng)燃油汽車(chē)降低油耗方法較為有限，難以達(dá)到目標(biāo)，因此車(chē)企必須發(fā)展新能源汽車(chē)才能滿足油耗限值目標(biāo)。我們以2020年傳統(tǒng)汽車(chē)平均油耗較2014年下降20%的水平來(lái)估算，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)企業(yè)需銷(xiāo)售130-140萬(wàn)輛新能源汽車(chē)才能滿足油耗限值目標(biāo)。

　　新能源汽車(chē)積分制度有望實(shí)施，胡蘿卜加大棒推動(dòng)車(chē)企積極發(fā)展新能源汽車(chē)。逐年上升的碳排放量使得全球溫室效應(yīng)加劇，但國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量長(zhǎng)年位居世界第一，因此必須大力發(fā)展新能源汽車(chē)以控制汽車(chē)碳排放。美國(guó)加州ZEV項(xiàng)目取得良好效果，新能源汽車(chē)市場(chǎng)份額5年內(nèi)從0增長(zhǎng)到3%。國(guó)內(nèi)有望參考ZEV和碳排放權(quán)交易辦法，試行新能源汽車(chē)積分管理制度，胡蘿卜加大棒政策將推動(dòng)車(chē)企積極發(fā)展新能源汽車(chē)。

　　我們參考美國(guó)加州ZEV項(xiàng)目并推測(cè)中國(guó)版新能源汽車(chē)積分制度，測(cè)算出國(guó)內(nèi)車(chē)企2020年需生產(chǎn)110-150萬(wàn)輛新能源乘用車(chē)才能滿足相應(yīng)積分要求。

　　新能源汽車(chē)技術(shù)日趨成熟，具備大規(guī)模推廣條件。技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)續(xù)航和質(zhì)量的逐步改善，新能源汽車(chē)性能正在接近甚至超越傳統(tǒng)汽車(chē)。電池成本逐年下降，到2020年有望較現(xiàn)在降低50%，電動(dòng)汽車(chē)成本也有望達(dá)到與傳統(tǒng)汽車(chē)同等水平。充換電設(shè)施快速增加，2020年規(guī)劃的充換電站數(shù)量有望達(dá)到1.2萬(wàn)個(gè)，充電樁達(dá)到450萬(wàn)個(gè)。作為戰(zhàn)略新興行業(yè)，新能源汽車(chē)得到了中央和地方政府全方位的政策和資源支持。在技術(shù)、成本、設(shè)施和政策等推動(dòng)下，新能源汽車(chē)發(fā)展日趨成熟，具備大規(guī)模推廣條件。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)1）新能源汽車(chē)推廣不及預(yù)期；2）新能源汽車(chē)技術(shù)路線出現(xiàn)重大變更。

　　重點(diǎn)推薦方正電機(jī)：高增長(zhǎng)、低估值的新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)標(biāo)的。方正電機(jī)是家用縫紉機(jī)電機(jī)行業(yè)龍頭，近年來(lái)通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)型新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)、柴油機(jī)電控系統(tǒng)等汽車(chē)核心零部件供應(yīng)商。公司新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)覆蓋低速電動(dòng)車(chē)、乘用車(chē)和商用車(chē)全系列車(chē)型，并擁有眾泰和宇通等新能源汽車(chē)優(yōu)質(zhì)客戶，新能源汽車(chē)市場(chǎng)高增長(zhǎng)將推動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)爆發(fā)。相對(duì)于其它新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)標(biāo)的，方正電機(jī)的業(yè)績(jī)彈性大，高增長(zhǎng)加上低估值，股價(jià)存在較大上行空間。我們預(yù)計(jì)2015-17年方正電機(jī)每股收益（備考）分別為0.55元、0.83元和1.11元，合理目標(biāo)價(jià)為33.80元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。