造紙印刷包裝：制造業(yè)服務(wù)化 薦8股 2015-09-24 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國金證券 研究員：揭力

　　[摘要]

　　投資建議行業(yè)策略：建議“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的投資策略，即從行業(yè)景氣度向好、行業(yè)集中度提升和制造業(yè)轉(zhuǎn)型服務(wù)化等角度篩選受益細(xì)分行業(yè)，再自下而上從中精選有市值管理的動(dòng)力、有釋放業(yè)績和催化劑的能力并且兼具估值安全邊際的績優(yōu)成長股。

　　推薦組合：1）家用輕工行業(yè)重點(diǎn)推薦“互聯(lián)網(wǎng)+泛家居”產(chǎn)業(yè)鏈的美克家居（多品牌、大家居打開成長新空間，聯(lián)合IBM和蘋果開發(fā)MobileFirst推進(jìn)“大家居+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略，多種股權(quán)激勵(lì)工具及定增控股股東保障長期成長）、索菲亞（推進(jìn)“大家居”戰(zhàn)略，滿足客戶“全屋定制”需求，線下渠道擴(kuò)張及下沉、線上多維度推進(jìn)O2O，“員工+經(jīng)銷商”持股計(jì)劃，彰顯中長期發(fā)展信心）和宜華木業(yè)（攜手海爾家居、美樂樂和金融1號(hào)店等打造“互聯(lián)網(wǎng)+泛家居”完整閉環(huán)，員工持股及計(jì)劃中的向控股股東定增有助保障公司長期發(fā)展）以及由樂器制造拓展教育文化的珠江鋼琴（鋼琴制造全球龍頭、文化藝術(shù)布局厚積薄發(fā)，廣州文化類國資整合平臺(tái)預(yù)期強(qiáng)烈）。2）包裝印刷行業(yè)重點(diǎn)推薦奧瑞金（核心客戶紅牛增長無憂，二片罐業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，攜手產(chǎn)業(yè)基金開拓新產(chǎn)品、新客戶，藉可變二維碼利器，打造包裝一體化平臺(tái)化服務(wù)商，斥巨資多角度布局體育產(chǎn)業(yè)，向大股東、主要客戶、戰(zhàn)略投資者及管理團(tuán)隊(duì)的定增保障公司長期增長）、東港股份（電子發(fā)票試點(diǎn)加速，區(qū)域拓展再添佳績，模式探索仍未定型、公司保持領(lǐng)先優(yōu)勢），勁嘉股份（煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)健成長，產(chǎn)品進(jìn)軍“大包裝”，智能煙具、商聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型揚(yáng)帆起航）和美盈森（開發(fā)高端客戶，加速推進(jìn)“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)”戰(zhàn)略，高標(biāo)準(zhǔn)持股計(jì)劃保障公司長期成長）。3）造紙行業(yè)建議關(guān)注齊峰新材（行業(yè)景氣度有望隨房地產(chǎn)業(yè)回升，產(chǎn)能瓶頸即將突破）和冠豪高新（央企中國誠通集團(tuán)旗下特種紙平臺(tái)，“營改增”唯一受益標(biāo)的，同門公司岳陽林紙和*ST美利均已完成國改）。

　　行業(yè)觀點(diǎn)家用輕工外銷回暖、內(nèi)需較好。包裝印刷分化明顯，造紙依舊疲弱：前7月，家具出口增長7.7%（+11.6pct.），內(nèi)銷增長16.5%（+1.5%），整體營收增長8.65%；玩具出口增長11.2%（-3.5pct.），內(nèi)銷增長13.9%（+2.2pct.），營收增長7.29%。預(yù)計(jì)在人民幣貶值因素刺激下，家用輕工全年出口有望回暖。包裝行業(yè)方面，紙包裝的原材料價(jià)格上漲而塑料包裝和金屬包裝則情況相反。前7月，紙包裝/金屬包裝/塑料包裝分別實(shí)現(xiàn)營收和凈利率增長1.8%（-4.12pct.）/8.66%（+2.35pct.）/7.41%（-5.28pct.）和7.4%（-0.94pct.）/24.24%（+20.19pct.）/10.9%（+2.99pct.）。印刷行業(yè)受數(shù)字出版沖擊明顯，營業(yè)收入和凈利潤分別增長7.44%（-3.84pct.）/2.1%（-11.2pct.）。造紙行業(yè)景氣度自底部略有回升，營收和凈利潤分別增長0.87%（-5.83pct.）和9.39%（+11.5pct.），但是人民幣貶值或?qū)⒃偬硇袠I(yè)成本壓力。

　　輕工未來：制造業(yè)的服務(wù)化：即以“服務(wù)”為核心串聯(lián)起產(chǎn)品價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)由以“制造”為核心向以“服務(wù)”為核心的轉(zhuǎn)變。1）傳統(tǒng)硬件制造商IBM從90年代起向信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案公司轉(zhuǎn)型，到2015年上半年硬件收入已降至9.2%，服務(wù)收入提高到69.66%；2）樂器制造延伸教育服務(wù)，卡瓦依教育相關(guān)業(yè)務(wù)的收入占比穩(wěn)定在3成左右，利潤占比6成以上，是輕工制造行業(yè)服務(wù)化的最成功案例。