煤炭石油：估值已包含悲觀預(yù)期 薦3股 2015-09-28 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：太平洋證券 研究員：張學(xué)

　　[摘要]

　　報告摘要煤炭供給收縮不足。今年以來，煤炭價格持續(xù)下跌。1-8月煤炭產(chǎn)量雖然呈現(xiàn)負(fù)增長，但下降幅度逐月縮??；同樣，煤炭進(jìn)口量下降幅度也逐月縮小。下游行業(yè)中，火電和化工增速雖有改善，但鋼鐵和水泥行業(yè)加速下滑，總體來看，下游需求無明顯改善。煤價持續(xù)下跌的原因主要在于煤炭供給收縮不足。

　　政策繼續(xù)加碼，收縮煤炭產(chǎn)能。近期，發(fā)改委連續(xù)出臺了《關(guān)于從嚴(yán)控制新建煤礦項目有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于嚴(yán)格治理違法違規(guī)建設(shè)煤礦有關(guān)問題的通知》。結(jié)合前期發(fā)布的一系列治理煤炭違法違規(guī)生產(chǎn)的政策，我們看到，政策在繼續(xù)加碼，不但嚴(yán)控當(dāng)前煤炭產(chǎn)量，而且嚴(yán)控未來新增產(chǎn)能，未來煤炭產(chǎn)能過剩的局面將會逐步改善。

　　估值已經(jīng)包含悲觀預(yù)期。經(jīng)過證券市場前期大幅下跌后，煤炭行業(yè)指數(shù)僅比一年前上漲5.51%，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤。從行業(yè)估值的橫向比較來看，煤炭行業(yè)的市盈率19.17倍，市凈率0.95倍，在各個行業(yè)中分別排倒數(shù)第六位和數(shù)第二位，估值已經(jīng)包含了行業(yè)悲觀的預(yù)期。

　　投資策略。盡管煤炭行業(yè)目前處于非常困難的局面中，但政府治理煤炭違法違規(guī)生產(chǎn)，嚴(yán)控新增產(chǎn)能的政策效應(yīng)將會逐步積累和顯現(xiàn)，未來，行業(yè)盈利能力將回歸到正常水平。并且，目前煤炭行業(yè)的估值水平已經(jīng)包含了對行業(yè)未來的悲觀預(yù)期，因此，我們繼續(xù)維持煤炭行業(yè)“看好”的投資評級。

　　在投資標(biāo)的的選擇上，由于未來并購重組和國企改革將會成為行業(yè)的投資熱點，我們推薦具有國企改革預(yù)期的中國神華（601088）、中煤能源（601898），另外，推薦價格跌破凈資產(chǎn)，市凈率為0.85倍的蘭花科創(chuàng)（600123）。我們維持以上三家公司“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示。煤炭違法違規(guī)生產(chǎn)治理力度不及預(yù)期；控制新增產(chǎn)能力度不及預(yù)期；煤炭需求下降超出預(yù)期；國際煤炭價格繼續(xù)下跌。