金融：費(fèi)改攻堅收官 有望以量補(bǔ)價 2015-09-29 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安 研究員：劉欣琦 孔祥

　　[摘要]

　　本報告導(dǎo)讀：

　　保監(jiān)會放開分紅險預(yù)定利率，總體影響有限，有望以量補(bǔ)價，行業(yè)競爭格局仍將保持平穩(wěn)。

　　摘要：

　　事件：保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)分紅型人身保險費(fèi)率政策改革有關(guān)事項的通知》（保監(jiān)發(fā)201593號），分紅險預(yù)定利率放開。

　　主要內(nèi)容：1）自2015年10月1日起，分紅險預(yù)定利率由保險公司自行決定，未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的評估利率為定價利率和3.0%的較小者。2）保險公司開發(fā)的分紅險產(chǎn)品預(yù)定利率不高于3.5%的，報送保監(jiān)會備案；預(yù)定利率高于3.5%的，報送保監(jiān)會審批。3）提高風(fēng)險保障責(zé)任要求，提高最低現(xiàn)金價值水平。

　　點(diǎn)評：1）行業(yè)格局平穩(wěn)，惡性競爭很難出現(xiàn)。保監(jiān)會在給予保險公司自由定價權(quán)的同時，采用將準(zhǔn)備金評估利率限定為定價利率和3.0%的較小者的方式以及預(yù)定利率超過3.5%的產(chǎn)品報保監(jiān)會審批的方式“管住后端”，并且將分紅險死亡保險金額提高至已交保費(fèi)的120％，保險公司打價格戰(zhàn)爭奪市場份額的惡性競爭很難出現(xiàn)。2）保險產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象將進(jìn)一步改善。從2013年8月放開傳統(tǒng)險預(yù)定利率至2015年2月放開萬能險預(yù)定利率，到此次放開占比最大的分紅險的預(yù)定利率，所有類型保險產(chǎn)品預(yù)定利率已經(jīng)全部放開，打開了產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化的前提條件。3）總體影響有限，有望以量補(bǔ)價。極端情況下，假設(shè)全部存量分紅險預(yù)定利率從2.5%提高至3.0%，對中國人壽/中國平安/新華保險2015年內(nèi)含價值影響分別為-4.6%/-1.6%/-5.0%。傳統(tǒng)險預(yù)定利率放開后，2014年傳統(tǒng)險保費(fèi)收入同比增長265%；萬能險預(yù)定利率放開后，2015年3-6月萬能型人身險同比增長66%；分紅險預(yù)定利率放開有望以量補(bǔ)價。

　　投資建議：分紅險預(yù)定利率放開對保險公司整體影響有限。

　　當(dāng)前處于降息中期，保險公司凈投資收益率下降，資產(chǎn)配置存在壓力，投資端成為影響保險公司估值的主要方面。目前行業(yè)平均估值僅為1.1倍P/EV，中國平安的估值僅為1倍左右，已經(jīng)反應(yīng)悲觀預(yù)期。維持行業(yè)“增持”評級。