金融：資產(chǎn)質(zhì)量壓力未減輕 薦5股 2015-10-31 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：毛軍華

　　[摘要]

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期6家銀行公布業(yè)績(jī)，1~3Q15業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比略有下降。其中，工行/交行業(yè)績(jī)1%左右低增長(zhǎng)，華夏/民生/光大實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.8%/4.4%/2.4%，僅重慶農(nóng)商行錄得8%的高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

　　發(fā)展趨勢(shì)大行即將負(fù)增長(zhǎng)。光大/民生/重慶農(nóng)商行PPOP同比增速分別為26.2%/21.0%/13.6%，資產(chǎn)減值大幅拉低凈利潤(rùn)增速；交行PPOP同比增速4.3%，收入增長(zhǎng)乏力，撥備覆蓋率環(huán)比下降5.1bp至165.3%，逼近150%監(jiān)管紅線，繼續(xù)削薄防護(hù)墊。考慮未來(lái)息差收窄和不良?jí)毫?，大行即將進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

　　單季息差表現(xiàn)好于預(yù)期。按照期初期末余額計(jì)算，工行/交行/光大/重慶農(nóng)商行3Q15單季凈息差環(huán)比變動(dòng)幅度分別為-3/-4/+6/-4，僅華夏/民生環(huán)比下降9/13bp，表現(xiàn)好于預(yù)期。我們認(rèn)為主要有受益于資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配，短期內(nèi)享受部分年初投放資產(chǎn)帶來(lái)的高收益+降息周期下負(fù)債端成本下降?？紤]6次降息影響，靜態(tài)測(cè)算，2016年較2015年息差收窄幅度增大18bp，更大壓力還在后面。

　　資產(chǎn)質(zhì)量壓力未減輕。3Q15交行/重慶農(nóng)商行凈不良生成率環(huán)比上升43/39bp，風(fēng)險(xiǎn)暴露節(jié)奏略有加快。另外，工行/光大/華夏/民生不良生成率環(huán)比下降35/39/32/42bp，但考慮到1H15較高的逾期/不良貸款指標(biāo)，華夏/民生/重慶農(nóng)商行分別為3.48/2.86/2.31，潛在不良生成基數(shù)仍然較高，我們并不認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所減輕。

　　盈利預(yù)測(cè)維持盈利預(yù)測(cè)不變。

　　估值與建議維持目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)不變，重慶農(nóng)商行為H股推薦品種，目前交易于0.8XP/B，目標(biāo)價(jià)6.59港元/股，上漲空間34.8%，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。