機械制造：業(yè)績整體低迷 轉(zhuǎn)型更顯迫切 2015-11-02 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：羅立波 劉芷君

　　[摘要]

　　核心觀點：

　　我們匯總分析了機械行業(yè)及重點子板塊2015年3季報情況，總體差異較大：

　　行業(yè)整體：機械行業(yè)208家上市公司2015年3季度收入同比減少11.6%，較2季度的降幅擴大3.4個百分點；凈利潤同比減少14.0%，但扣除兩家電梯企業(yè)因出售資產(chǎn)或土地的收益后，凈利潤降幅變成38.8%。需求不足、收入下降、費用剛性是業(yè)績持續(xù)低迷的核心原因，而原材料成本、財務(wù)成本的下降有助于業(yè)績改善但不足以扭轉(zhuǎn)趨勢；展望未來，還需要注意到企業(yè)應(yīng)收賬款帶來的減值損失壓力。

　　鐵路設(shè)備：鐵路設(shè)備企業(yè)3季度收入同比減少8.0%，凈利潤同比增長10.3%。

　　今年鐵路投資將呈現(xiàn)絕對規(guī)模前低后高、同比增速前高后低的態(tài)勢，而車輛購置結(jié)構(gòu)分化，貨車和機車需求低迷，新造動車組和維修、配件等需求良好。中國企業(yè)獲得印尼高鐵項目，我們判斷高鐵出海將是奮力曲折前行。

　　工程機械：14家工程機械企業(yè)3季度合計虧損1,057百萬元，僅有3家企業(yè)處于盈利狀態(tài)。行業(yè)需求低迷仍然是制約工程機械企業(yè)營收和利潤的核心因素，而應(yīng)收賬款的高位運行表明行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險尚未得到有效控制。

　　海洋裝備：9家代表性企業(yè)3季度營業(yè)收入同比減少3.7%，凈利潤合計為虧損828百萬元，船市下行和匯率沖擊是造成盈利惡化的主要原因。

　　自動化裝備：11家代表性企業(yè)3季度營業(yè)收入同比增長20.1%，但凈利潤同比下降20.1%，這主要原因是并購貢獻(xiàn)邊際減弱，同時傳統(tǒng)同業(yè)受單一下游景氣回落的影響較大，具有內(nèi)生增長能力的企業(yè)仍然稀少。

　　電梯行業(yè)：5家電梯企業(yè)3季度收入同比下降4.8%，行業(yè)增速放緩趨勢已經(jīng)充分顯現(xiàn)，但企業(yè)的盈利能力和財務(wù)狀況仍然保持較好水平。

　　泵和壓縮機：7家代表性企業(yè)3季度營業(yè)收入同比增長10.4%，凈利潤同比減少21.7%。由于宏觀經(jīng)濟形勢影響，以及新產(chǎn)品貢獻(xiàn)還不顯著，泵和壓縮機企業(yè)的營收和利潤增長普遍放緩，現(xiàn)金流狀況有所惡化。

　　油氣設(shè)備：受我國大型石油公司縮減資本支出和原油價格下跌等不利因素，7家代表性企業(yè)3季度營業(yè)收入同比減少42.3%，凈利潤同比減少91.2%。

　　投資建議：機械產(chǎn)品需求總體疲弱、分化明顯，我們維持機械行業(yè)“持有”評級。近期，房地產(chǎn)和汽車等重點領(lǐng)域的穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，我們判斷其力度尚不足于扭轉(zhuǎn)相關(guān)消費減速態(tài)勢，而機械產(chǎn)品需求多數(shù)與增速變量相關(guān)，因此好轉(zhuǎn)或需力度更大的政策，重點關(guān)注轉(zhuǎn)型個股的表現(xiàn)機會。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟變化導(dǎo)致機械產(chǎn)品需求的大幅波動；原材料價格上升壓制機械企業(yè)盈利能力；匯率變化導(dǎo)致出口占比較高企業(yè)的盈利波動等；由于經(jīng)濟和市場波動導(dǎo)致企業(yè)再融資和并延并購的節(jié)奏變化。