商業(yè)零售：投資存量改革與增量新消費(fèi) 薦3股 2015-11-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 研究員：李錦

　　[摘要]

　　報(bào)告要點(diǎn)前三季度，整體收入增速承壓放緩，利潤(rùn)下滑幅度大幅擴(kuò)大盡管3季度社零增速環(huán)比改善，但我們從商貿(mào)上市公司季報(bào)中判斷實(shí)體零售企業(yè)寒冬仍在持續(xù)，企業(yè)收入增速下滑，利潤(rùn)同比下降、單季度虧損比比皆是。

　　我們選取38家百貨、8家超市、5家商業(yè)物業(yè)運(yùn)營(yíng)公司作為樣本分行業(yè)分析：

　　前3季度，百貨行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.08%，環(huán)比下降0.69個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率為2.98%，同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。超市行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.9%，環(huán)比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率為0.93%，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)物業(yè)行業(yè)營(yíng)收同比下降11.15%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.92%。單3季度，百貨和超市營(yíng)收同比增長(zhǎng)4-5%，環(huán)比下降1-2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)大幅下降30%以上，商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入同比下降10%，降幅環(huán)比略收窄，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比下降21%。整體來看，第3季度必須和非必須消費(fèi)品銷售均有所放緩，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)下滑幅度擴(kuò)大、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占收入比重下降、對(duì)外投資收縮尤為突出。

　　行業(yè)寒冬，存量市場(chǎng)博弈有望加速，增量市場(chǎng)空間不容小覷在整體消費(fèi)低迷的主基調(diào)下，我們認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)部整合加速將由三方面力量推動(dòng)：1）國(guó)企改革；2）企業(yè)并購(gòu)；3）線上線下融合。資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)良、渠道壟斷力強(qiáng)的國(guó)有企業(yè)值得關(guān)注。另一方面，行業(yè)收入整體增速下行，主要因素在于居民收入增速放緩，同時(shí)也受到以下兩類因素影響：1）城市的大部分基礎(chǔ)消費(fèi)品類需求得到滿足，來自商品創(chuàng)新的增量貢獻(xiàn)有限；2）居民可支配收入增長(zhǎng)放緩與優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品類性價(jià)比低存在矛盾，居民的購(gòu)買意愿下降?；诖?，我們認(rèn)為在整體消費(fèi)下行趨勢(shì)難改的背景下，投資于局部消費(fèi)增量市場(chǎng)機(jī)會(huì)顯得尤為關(guān)鍵，我們看好兩類消費(fèi)增量空間：1）基礎(chǔ)消費(fèi)品類尚未滿足的新消費(fèi)市場(chǎng)——農(nóng)村消費(fèi)；2）性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品市場(chǎng)——跨境購(gòu)物。

　　投資建議：關(guān)注國(guó)企改革和增量消費(fèi)市場(chǎng)我們認(rèn)為，4季度行業(yè)投資邏輯具備邊際改善空間來自：線上線下雙渠道深度整合；自上而下地方國(guó)企改革加速。我們判斷，雙渠道發(fā)展模式更加適應(yīng)消費(fèi)者和品牌商的長(zhǎng)期需求，供應(yīng)鏈合作和流量相互轉(zhuǎn)換將帶來實(shí)體渠道的價(jià)值重塑。同時(shí)，國(guó)企改革將作為原動(dòng)力，推動(dòng)零售行業(yè)內(nèi)部整合、產(chǎn)能出清、資產(chǎn)優(yōu)化。個(gè)股方面推薦：1）擁有區(qū)域密集網(wǎng)點(diǎn)+供應(yīng)鏈資源的商超標(biāo)的：步步高、中百集團(tuán)、永輝超市；2）有望獲益于地方國(guó)企改革標(biāo)的：武漢中商；3）美妝電商稀缺標(biāo)的：青島金王；4）低估值、績(jī)優(yōu)股：鄂武商、歐亞集團(tuán)。同時(shí)建議關(guān)注農(nóng)村電商（西安民生）、跨境電商（蘇寧/步步高/天虹）的主題投資機(jī)會(huì)。