金融：大藍(lán)籌 薦3股 2015-11-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 研究員：劉俊 周晶晶

　　[摘要]

　　報(bào)告要點(diǎn)低利率環(huán)境凸顯資產(chǎn)負(fù)債匹配的重要性10月央行宣布雙降，并取消存款利率浮動(dòng)上限，銀行利率市場(chǎng)化完成。保險(xiǎn)定價(jià)利率市場(chǎng)化和銀行存款利率市場(chǎng)化先后完成，因?yàn)楣苤贫鴮?dǎo)致的產(chǎn)品收益率差異將逐步縮小。我們預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益市場(chǎng)化將推動(dòng)金融產(chǎn)品有序分層，低利率環(huán)境將凸顯保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障功能。利率市場(chǎng)化完成意味著以存款為代表的剛性兌付金融產(chǎn)品范圍的進(jìn)一步收縮，風(fēng)險(xiǎn)收益匹配將更加市場(chǎng)化也將持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品分層。降息之后存款基準(zhǔn)1.5%，費(fèi)率市場(chǎng)化之后分紅險(xiǎn)定價(jià)利率在2.5%-3.5%，傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率3.5%，年金定價(jià)利率4.025%，萬(wàn)能險(xiǎn)保底收益率1.75%-2.5%，理財(cái)產(chǎn)品收益率4.63%-4.84%，信托平均收益率8.4%。收益率分層漸清晰差距漸縮小，保險(xiǎn)產(chǎn)品具有的保障功能得以凸顯。低利率環(huán)境給投資帶來(lái)壓力，將考驗(yàn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配能力。

　　大盤穩(wěn)步回升，保險(xiǎn)板塊跑贏大盤上月（10/1—10/31）滬深300上漲10.34%，保險(xiǎn)wind指數(shù)上漲11.65%，行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。金融行業(yè)分板塊來(lái)看，保險(xiǎn)表現(xiàn)弱于券商（上漲19.59%），強(qiáng)于銀行（上漲3.85%）。10月太保、平安、國(guó)壽、新華分別上漲11.13%、12.16%、3.76%、18.62%。雙降之下流通性寬裕，行業(yè)憑借良好的利潤(rùn)和權(quán)益彈性，估值有所修復(fù)。

　　產(chǎn)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速同比放緩，凈資產(chǎn)回升9月國(guó)壽、平安、太保和新華月度保費(fèi)收入同比分別增長(zhǎng)-1.35%、17.30%、2.41%和2.95%，除平安外，同比增速均放緩，從環(huán)比增速回升，進(jìn)入4季度行業(yè)開門紅儲(chǔ)備提速。截至9月底，行業(yè)凈資產(chǎn)1.46萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)9.79%，環(huán)比增長(zhǎng)1.07%，凈資產(chǎn)回升。10月險(xiǎn)企主要持債規(guī)模1.93萬(wàn)億，環(huán)比上升1.17%，其中增持國(guó)債198.80億元，國(guó)債占比提升至18.29%，資產(chǎn)配臵中權(quán)益類資產(chǎn)占比提升至13.22%。

　　投資策略及建議從3季報(bào)來(lái)看，我們預(yù)期保險(xiǎn)板塊權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)有序釋放，同時(shí)4季度業(yè)績(jī)環(huán)比將有回升。從權(quán)益配臵來(lái)看，3季末上市險(xiǎn)企浮盈占凈資產(chǎn)比重-0.2%-4%，市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)有序釋放，綜合考慮保費(fèi)、投資和其他因素，保險(xiǎn)4季度凈利潤(rùn)環(huán)比或?qū)⒒厣?。目前行業(yè)權(quán)益配臵比重13.2%，市場(chǎng)情緒積極背景下，保險(xiǎn)大藍(lán)籌板塊，有彈性，有業(yè)績(jī)，有政策，當(dāng)前估值1.1-1.4倍EV，持續(xù)看好，推薦平安、人壽、太保。