金融：喜憂參半 薦4股 2015-11-27 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：毛軍華

　　[摘要]

　　投資建議將友邦保險(xiǎn)由中性上調(diào)至推薦，從風(fēng)險(xiǎn)收益角度看，在友邦和大陸保險(xiǎn)公司中首選友邦。大陸保險(xiǎn)市場缺乏Beta的機(jī)會(huì)，但仍有Alpha的機(jī)會(huì)，最看好中國平安-H/A和中國太平。

　　理由報(bào)告梳理了行業(yè)面臨的十大主題。從積極方面來說，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值前景依舊樂觀，同時(shí)償二代有望改善上市保險(xiǎn)公司資本狀況。

　　此外，保險(xiǎn)行業(yè)長期而言有望受益互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和人口老齡化。消極方面，國內(nèi)利率較低，壽險(xiǎn)利潤和內(nèi)含價(jià)值可信度繼續(xù)承壓。

　　財(cái)險(xiǎn)前景仍不清晰。部分因素?fù)u擺不定，例如投資者重新關(guān)注保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)估值方法的改變。

　　A股“猴市”下Beta機(jī)會(huì)將消失。投資者往往將保險(xiǎn)股視作上證指數(shù)的加強(qiáng)型ETF來交易，但是我們的策略分析師認(rèn)為2016年上證指數(shù)將較為波動(dòng)（-10%~10%）。

　　友邦和大陸保險(xiǎn)公司中首選友邦。我們的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)有26%上升空間。過去12個(gè)月，友邦保險(xiǎn)跑輸MSCI中國保險(xiǎn)指數(shù)14%，主要原因有兩個(gè)：1）隨著2014年下半年A股市場上揚(yáng)和保險(xiǎn)公司基本面反轉(zhuǎn)，資金由友邦保險(xiǎn)逐漸流向中國；2）美元升值。中金公司宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)期12月美國加息后美元有望對新興市場貨幣貶值，利好友邦保險(xiǎn)2016年內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值。

　　在大陸保險(xiǎn)公司中首選平安和太平。這兩家保險(xiǎn)公司受收益率下行影響相對較小，同時(shí)2016年具備公司層面的催化劑：1）中國平安創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入收獲期；2）中國太平有望繼續(xù)披露耀眼的業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與估值將友邦保險(xiǎn)由中性上調(diào)至推薦，提高目標(biāo)價(jià)19%至60港元。下調(diào)中國保險(xiǎn)行業(yè)目標(biāo)價(jià)1%，主要考慮金融市場變化，EPS預(yù)測下調(diào)（2016年下調(diào)16%，2017年下調(diào)15%）。