交通運(yùn)輸：剖析行業(yè)看申通借殼 相關(guān)標(biāo)的估值或?qū)⑻嵘?/h1>
來源： 安信證券
作者：姜明
摘要：
交通運(yùn)輸：剖析行業(yè)看申通借殼 相關(guān)標(biāo)的估值或?qū)⑻嵘? 2015-12-02 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：安信證券 研究員：姜明
[摘要]
■申通快遞擬借殼艾迪西，估價169億：艾迪西（002468.SZ）12月1日公告將以16.44元/股的價格擬向申通快遞大股東定增9.06億股，同時支付20億現(xiàn)金，共計169億元收購其整體資產(chǎn)，同時配套向9家機(jī)構(gòu)及個人定增3億股，融資48億元，其中20億元用作上述現(xiàn)金收購，其余28億元則用來投資公司未來快遞主業(yè)相關(guān)的倉庫、車輛、設(shè)備、信息化等項目，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，若后續(xù)事項順利推進(jìn)，公司總股本將從3.32億增至15.3億股，陳氏兄妹以59.2%的股權(quán)占比成為公司實際控制人，申通邁出登錄A股的關(guān)鍵一步。
■申通加盟制模式的利弊：加盟模式快遞的優(yōu)點是輕資產(chǎn)、拓展快，缺點是對快遞網(wǎng)絡(luò)效率和服務(wù)質(zhì)量的把控較弱，過去10年阿里、京東等電商崛起培養(yǎng)了國人的網(wǎng)購習(xí)慣，不斷攤大國內(nèi)快遞這張餅，“三通一達(dá)”是最直接獲益者，那個年代里草莽野蠻的加盟擴(kuò)張模式正好契合了市場需求，目前淘寶系超過90%的快件由他們完成。
■加盟模式面臨三大考驗：首先，加盟快遞訂單主要來自阿里，后者在京東等自建物流電商的沖擊下要求快遞商加大基建投資滿足其高標(biāo)準(zhǔn)的物流體驗度，而行業(yè)增速放緩，快遞公司盈利或?qū)夯?；其次，行業(yè)里較為普遍的做法是通過實力較強(qiáng)的區(qū)域來培養(yǎng)、維持那些業(yè)務(wù)量較少或服務(wù)較為落后的區(qū)域來維持整張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的有效性，當(dāng)某一區(qū)域加盟商體量夠大、實力夠強(qiáng)時，總公司可能會喪失對其控制力；最后，行業(yè)已出現(xiàn)低價競爭、搶奪客戶的情況，在按單結(jié)算的趨利誘導(dǎo)下，部分區(qū)域已出現(xiàn)同一家區(qū)域加盟商為多家快遞提供當(dāng)?shù)嘏渌头?wù)的情況，這將不利于快遞品牌形象的中長期塑造。
■申通借殼謀求長期發(fā)展：大多數(shù)加盟制快遞還無法擺脫電商的強(qiáng)勢，“只要跑的比你快，就不會被淘汰”是行業(yè)競爭的主要態(tài)勢，而資本可以讓公司強(qiáng)化基建，滿足電商日益增長的需求、掌控核心區(qū)域市場資源，并有能力通過試錯來開拓新業(yè)務(wù)，提升其在未來競爭中的抗風(fēng)險能力，這是申通本次借殼的初衷。
■投資建議：A股市場大概率會給予圍繞C端消費(fèi)市場、具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的快遞標(biāo)的高估值，艾迪西停牌前收盤價為13.71元，對應(yīng)公司16-18年的業(yè)績承諾分別為17.9、15和13.1倍，預(yù)計公司復(fù)牌后有較大上漲空間，強(qiáng)烈建議關(guān)注，同時關(guān)注外運(yùn)發(fā)展、音飛儲存、華鵬飛、湘郵科技等快遞產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股。
■風(fēng)險提示：快遞公司員工社保、郵包安全等方面的法律認(rèn)定可能會對上市過程和業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)
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交通運(yùn)輸：剖析行業(yè)看申通借殼 相關(guān)標(biāo)的估值或?qū)⑻嵘? 2015-12-02 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：安信證券 研究員：姜明
[摘要]
■申通快遞擬借殼艾迪西，估價169億：艾迪西（002468.SZ）12月1日公告將以16.44元/股的價格擬向申通快遞大股東定增9.06億股，同時支付20億現(xiàn)金，共計169億元收購其整體資產(chǎn)，同時配套向9家機(jī)構(gòu)及個人定增3億股，融資48億元，其中20億元用作上述現(xiàn)金收購，其余28億元則用來投資公司未來快遞主業(yè)相關(guān)的倉庫、車輛、設(shè)備、信息化等項目，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，若后續(xù)事項順利推進(jìn)，公司總股本將從3.32億增至15.3億股，陳氏兄妹以59.2%的股權(quán)占比成為公司實際控制人，申通邁出登錄A股的關(guān)鍵一步。
■申通加盟制模式的利弊：加盟模式快遞的優(yōu)點是輕資產(chǎn)、拓展快，缺點是對快遞網(wǎng)絡(luò)效率和服務(wù)質(zhì)量的把控較弱，過去10年阿里、京東等電商崛起培養(yǎng)了國人的網(wǎng)購習(xí)慣，不斷攤大國內(nèi)快遞這張餅，“三通一達(dá)”是最直接獲益者，那個年代里草莽野蠻的加盟擴(kuò)張模式正好契合了市場需求，目前淘寶系超過90%的快件由他們完成。
■加盟模式面臨三大考驗：首先，加盟快遞訂單主要來自阿里，后者在京東等自建物流電商的沖擊下要求快遞商加大基建投資滿足其高標(biāo)準(zhǔn)的物流體驗度，而行業(yè)增速放緩，快遞公司盈利或?qū)夯?；其次，行業(yè)里較為普遍的做法是通過實力較強(qiáng)的區(qū)域來培養(yǎng)、維持那些業(yè)務(wù)量較少或服務(wù)較為落后的區(qū)域來維持整張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的有效性，當(dāng)某一區(qū)域加盟商體量夠大、實力夠強(qiáng)時，總公司可能會喪失對其控制力；最后，行業(yè)已出現(xiàn)低價競爭、搶奪客戶的情況，在按單結(jié)算的趨利誘導(dǎo)下，部分區(qū)域已出現(xiàn)同一家區(qū)域加盟商為多家快遞提供當(dāng)?shù)嘏渌头?wù)的情況，這將不利于快遞品牌形象的中長期塑造。
■申通借殼謀求長期發(fā)展：大多數(shù)加盟制快遞還無法擺脫電商的強(qiáng)勢，“只要跑的比你快，就不會被淘汰”是行業(yè)競爭的主要態(tài)勢，而資本可以讓公司強(qiáng)化基建，滿足電商日益增長的需求、掌控核心區(qū)域市場資源，并有能力通過試錯來開拓新業(yè)務(wù)，提升其在未來競爭中的抗風(fēng)險能力，這是申通本次借殼的初衷。
■投資建議：A股市場大概率會給予圍繞C端消費(fèi)市場、具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的快遞標(biāo)的高估值，艾迪西停牌前收盤價為13.71元，對應(yīng)公司16-18年的業(yè)績承諾分別為17.9、15和13.1倍，預(yù)計公司復(fù)牌后有較大上漲空間，強(qiáng)烈建議關(guān)注，同時關(guān)注外運(yùn)發(fā)展、音飛儲存、華鵬飛、湘郵科技等快遞產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股。
■風(fēng)險提示：快遞公司員工社保、郵包安全等方面的法律認(rèn)定可能會對上市過程和業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)
