家用電器：先價值后成長 薦3股 2015-12-07 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安 研究員：范楊 曾嬋

　　[摘要]

　　本報告導(dǎo)讀：

　　家電行業(yè)面臨需求增長乏力的困境，已明確觸及增長天花板。2016年行業(yè)最重要的事情是去庫存，投資機(jī)會則主要來自市場預(yù)期變化而非基本面。

　　摘要：

　　估值優(yōu)勢明顯，轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)烈，維持家電行業(yè)“增持”評級我們認(rèn)為市場對家電行業(yè)預(yù)期已經(jīng)降至冰點，機(jī)構(gòu)配臵極少，整體估值在市場中具有明顯優(yōu)勢。2016年行業(yè)白馬龍頭股將在市場風(fēng)格切換是獲得優(yōu)異表現(xiàn)，而非龍頭標(biāo)的則將在轉(zhuǎn)型發(fā)展上更進(jìn)一步，為投資者帶來多元化的投資機(jī)會。維持行業(yè)“增持”評級。

　　2016年投資策略：認(rèn)清估值驅(qū)動因子，先價值后成長根據(jù)證券估值定價模型，股價是企業(yè)未來全部自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，一個典型的永續(xù)增長模型計算公式定義了驅(qū)動PE估值的核心因子：

　　資本要求回報率（r）反映風(fēng)險偏好，g反映成長預(yù)期。

　　2004-2014年家電行業(yè)的投資機(jī)會主要來自于EPS的增長，而r和g兩個因素整體上都是負(fù)貢獻(xiàn)。與這十年的明顯不同是，2015-2016年家電行業(yè)的核心投資機(jī)會將主要來自于市場風(fēng)險偏好（r）的變化和預(yù)期增長力（g）的變化，而非EPS增長。

　　1)r的波動主要表現(xiàn)為2016年春季風(fēng)格切換帶來的白馬龍頭股投資機(jī)會，主要表現(xiàn)為低估值、高分紅、高市值公司在風(fēng)險偏好快速下降時期的估值提升。

　　2)g的波動主要表現(xiàn)為對轉(zhuǎn)型股、主題概念股的階段性追捧。其中轉(zhuǎn)型股由盈利能力差、增長能力差來描述，而主題概念股則由商業(yè)模式創(chuàng)新和新增的新消費需求來推動。

　　2016年家電行業(yè)推薦：

　　低估值、高分紅的：格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾、老板電器；客廳經(jīng)濟(jì)主題：TCL集團(tuán)、海信電器、兆馳股份、創(chuàng)維數(shù)字；繼續(xù)推薦：哈爾斯、億利達(dá)、日出東方等。