工業(yè)綜合：以色列軍工研究 薦3股 2015-12-28 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：王宇飛 吳慧敏

　　[摘要]

　　投資建議日韓之后，我們將目光對準(zhǔn)兩河流域的兵之國，以色列。以色列以維修美制、歐制裝備起家，在歐美裝備技術(shù)基礎(chǔ)之上加以創(chuàng)新，在無人機(jī)、導(dǎo)彈反導(dǎo)等領(lǐng)域達(dá)到世界一流水平；通過卓有成效的以軍帶民，實(shí)現(xiàn)高技術(shù)導(dǎo)向型的國民經(jīng)濟(jì)增長。我們對以色列軍工行業(yè)及代表企業(yè)發(fā)展邏輯進(jìn)行分析，探索以色列軍工成功之道。

　　理由軍費(fèi)投入+裝備出口，雙輪驅(qū)動(dòng)向全球一流軍工技術(shù)水平發(fā)展。

　　地緣因素導(dǎo)致戰(zhàn)事頻發(fā)、“六日戰(zhàn)爭”導(dǎo)致武器禁運(yùn)，以色列軍工走上自給自足能力加倍全球擴(kuò)張的發(fā)展之路。以色列軍工快速達(dá)到世界一流水平，不僅在于大量軍費(fèi)投入（2014年國防預(yù)算/GDP為5.2%超過歐美，我國僅2.1%），還在于大力推進(jìn)裝備出口，以出口收入補(bǔ)貼不斷提高的研發(fā)成本，維持高水平研發(fā)投入。

　　扎根防務(wù)電子技術(shù)數(shù)十載，Elbit無人機(jī)終獲成功。以色列無人機(jī)體系完備且技術(shù)領(lǐng)先，以實(shí)用性和創(chuàng)新性獨(dú)步全球。盡管是后發(fā)者，但憑借在任務(wù)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈與通信、模擬仿真等防務(wù)電子領(lǐng)域數(shù)十年的技術(shù)積淀及整合，Elbit躋身以色列無人機(jī)三巨頭。

　　航空維修制造技術(shù)一流，IAI穩(wěn)居以色列無人機(jī)龍頭。IAI以航空維修制造起家，擁有豐富的航空維修經(jīng)驗(yàn)和全方位的整機(jī)制造技術(shù)。在此基礎(chǔ)上，IAI始終保持先發(fā)優(yōu)勢、穩(wěn)居以色列無人機(jī)龍頭，客戶遍布全球50國，無人機(jī)飛行記錄超過130萬小時(shí)。

　　以軍帶民+院所改制，雙劍合璧帶動(dòng)Rafael業(yè)績提升。一方面，Rafael公司設(shè)立專門的軍轉(zhuǎn)民集團(tuán)RDC，促進(jìn)醫(yī)療設(shè)備、通信、半導(dǎo)體技術(shù)向民用轉(zhuǎn)移，不僅開拓市場空間、打破增長天花板，還通過上市、出售獲得退出收益；另一方面，Rafael由國防部資助的軍工院所轉(zhuǎn)制為有限公司，激發(fā)經(jīng)營潛力，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　盈利預(yù)測與估值軍民融合角度，推薦海蘭信、雷科防務(wù)、四川九洲；軍工院所改制角度，推薦國?？萍?、中航科工；防務(wù)電子與無人機(jī)角度，推薦威海廣泰、海格通信；航空維修與無人機(jī)角度，推薦海特高新。