造紙印刷包裝：匯率拖累板塊表現(xiàn) 薦2股 2016-01-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：陳陽 袁霏陽

　　[摘要]

　　行業(yè)近況產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（15年12月30日至16年1月6日）：箱板紙價(jià)格3,315元/噸，環(huán)比升0.37%，同比升0.76%；瓦楞紙價(jià)格2,926元/噸，環(huán)比升0.67%，同比升2.00%。白卡紙價(jià)格4,616元/噸，環(huán)比持平，同比降2.77%。文化用紙價(jià)格5,192元/噸，環(huán)比降0.03%，同比降5.13%。

　　成本價(jià)格走勢(shì)（15年12月30日至16年1月6日）：國產(chǎn)廢紙價(jià)格1,215元/噸，環(huán)比降0.27%，同比降3.95%；價(jià)格環(huán)比小幅下降。進(jìn)口廢紙價(jià)格167美元/噸，環(huán)比降0.91%，同比降13.72%；價(jià)格環(huán)比下降。

　　評(píng)論進(jìn)入新年，包裝紙價(jià)格出現(xiàn)全國性溫和上漲。前期龍頭企業(yè)瓦楞箱板紙旺季提價(jià)50元/噸的目標(biāo)在華南、華東地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)。受益于春節(jié)停產(chǎn)預(yù)期和霧霾限產(chǎn)，瓦楞箱板紙價(jià)格或仍有上漲空間。

　　但考慮到下游需求依舊不振（圖表14）等因素，紙廠進(jìn)一步提價(jià)的落實(shí)情況有待觀察。剔除較大匯兌損失，龍頭企業(yè)噸毛利和噸凈利或于15年4季度保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　15年7月起執(zhí)行的增值稅退稅優(yōu)惠（多數(shù)小廠或不達(dá)受惠標(biāo)準(zhǔn)）將短期受益大紙廠噸凈利改善（有望提升噸凈利15~20元）。

　　近期人民幣匯率持續(xù)走低，拖累板塊表現(xiàn)，等待匯率風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。盡管企業(yè)于15年8月后已采取相應(yīng)措施（包括降低進(jìn)口廢紙占比、調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)等）降低美元敞口，但人民幣貶值壓力或繼續(xù)壓制股價(jià)表現(xiàn)。同時(shí)，我們也提示并不排除15年下半年會(huì)產(chǎn)生較大匯兌損失的可能性。

　　伴隨供應(yīng)量上升，美廢和國廢價(jià)格預(yù)計(jì)中期繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。短期，國廢價(jià)格較為堅(jiān)挺且美廢繼續(xù)下探。人民幣貶值可能一定程度上支撐國廢價(jià)格而壓制美廢價(jià)格。

　　估值與建議我們正在重新審核玖龍和理文的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)公司2016財(cái)年市凈率0.6倍與0.9倍，維持推薦評(píng)級(jí)。未來關(guān)注京津冀或其他地區(qū)落后產(chǎn)能可能退出對(duì)紙價(jià)的積極影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；外匯波動(dòng)帶來不利影響；廢紙成本大幅反彈。