電氣設(shè)備：平高已起 薦4股
摘要：
電氣設(shè)備：平高已起 薦4股 2016-01-27 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：王浩 洪榮華
[摘要]
本報(bào)告導(dǎo)讀：
我們認(rèn)為平高集團(tuán)資產(chǎn)注入，即將拉開(kāi)國(guó)家電網(wǎng)國(guó)企混改序幕，許繼集團(tuán)有望復(fù)制“平高模式”繼續(xù)推進(jìn)整體上市，南瑞集團(tuán)與國(guó)電南瑞重組有望2016年兌現(xiàn)承諾。
摘要：
維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。國(guó)家電網(wǎng)電力裝備板塊主要由國(guó)網(wǎng)電科院、平高集團(tuán)、許繼集團(tuán)等三家產(chǎn)業(yè)集團(tuán)構(gòu)成，我們認(rèn)為國(guó)企混改將有望為國(guó)家電網(wǎng)下屬上市公司盈利能力帶來(lái)大幅提升，根據(jù)三大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模，以及資產(chǎn)注入對(duì)上市公司業(yè)績(jī)彈性影響，重點(diǎn)推薦：國(guó)電南瑞（600406）、平高電氣（600312）、許繼電氣（000400）和臵信電氣（600517）等。
國(guó)企混改或提速，國(guó)家電網(wǎng)大資本運(yùn)作值得期待。國(guó)家電網(wǎng)公司2014年資產(chǎn)總額達(dá)到29009億元，是全球最大的公用事業(yè)企業(yè)。電力裝備板塊三大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)率僅為46.2%（國(guó)網(wǎng)電科院35.9%、平高集團(tuán)62.5%、許繼集團(tuán)70.3%），我們認(rèn)為國(guó)家電網(wǎng)三大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)潛在的空間仍然很大，平高集團(tuán)資產(chǎn)注入有望拉開(kāi)國(guó)網(wǎng)混改大幕，國(guó)家電網(wǎng)下屬三大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作值得期待。
國(guó)網(wǎng)電科院/南瑞集團(tuán)承諾期臨近，資產(chǎn)注入或?qū)⑻嵘先粘?。①根?jù)國(guó)網(wǎng)電科院/南瑞集團(tuán)2013年“三年期”公開(kāi)承諾，我們預(yù)計(jì)2016年南瑞集團(tuán)有望通過(guò)資產(chǎn)注入等方式，解決同南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。②南瑞繼保盈利能力遠(yuǎn)超上市公司。如果迎來(lái)三塊資產(chǎn)同時(shí)注入，有望大幅提升國(guó)電南瑞盈利能力與產(chǎn)品毛利率水平。③公司2015年三季度凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)觸底反彈跡象明確，四季度訂單確認(rèn)有望加速。
獲集團(tuán)資產(chǎn)注入，平高電氣產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)全面整合。①2015年10月公告擬定增49億元，收購(gòu)集團(tuán)上海天靈、平高威海、平高通用、國(guó)際工程和廊坊東芝股權(quán)，完善核心零部件、工程設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)鏈布局。
?、谖覀冋J(rèn)為目前電力設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)業(yè)鏈整合將是大勢(shì)所趨，本次資產(chǎn)注入將有望促進(jìn)公司向綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)型，推動(dòng)高端設(shè)備制造企業(yè)走出國(guó)門(mén)。③注入資產(chǎn)承諾凈利潤(rùn)增速接近30%，有利于進(jìn)一步提升公司盈利能力，造就健康的、可持續(xù)的發(fā)展生態(tài)。
特高壓直流助增長(zhǎng)，許繼電氣獲集團(tuán)資產(chǎn)注入仍可期。①直流輸電系統(tǒng)毛利率高達(dá)40%，受益特高壓直流加速建設(shè)，公司未來(lái)三年有望迎來(lái)訂單確認(rèn)高峰期。②前次集團(tuán)資產(chǎn)注入方案變更三次，集團(tuán)內(nèi)仍存配電設(shè)備、新能源及微電網(wǎng)等資產(chǎn)注入的可能性。③我們預(yù)計(jì)公司有望復(fù)制“平高模式”，繼續(xù)推進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)整體上市。
核心風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)家電網(wǎng)公司上市平臺(tái)資源整合低于預(yù)期
