海通證券 　　泛娛樂(lè)化時(shí)代到來(lái)，IP內(nèi)容市場(chǎng)火爆的同時(shí)，IP衍生品市場(chǎng)也大有可為。目前，包括動(dòng)漫、游戲、影視、網(wǎng)紅、明星等泛娛樂(lè)領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，IP內(nèi)容產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出井噴態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，在90后成為消費(fèi)主力、消費(fèi)升級(jí)、政策推動(dòng)等多因素的共同驅(qū)動(dòng)下，IP內(nèi)容市場(chǎng)的火爆仍將持續(xù)。同時(shí)，IP衍生品變現(xiàn)存在較大提升空間，衍生品市場(chǎng)大有可為。初步計(jì)算，我國(guó)泛娛樂(lè)衍生品市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1000億元。 　　為尋找適合我國(guó)衍生品發(fā)展的模式，我們研究了日本和美國(guó)動(dòng)漫衍生品兩個(gè)成熟市場(chǎng)的模式。結(jié)合我國(guó)衍生品市場(chǎng)目前的發(fā)展現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，照搬美國(guó)及日本的衍生品開(kāi)發(fā)模式不具有可行性。但同時(shí)，日本與美國(guó)的衍生品開(kāi)發(fā)具備一定的共性：均存在一個(gè)對(duì)接數(shù)量眾多的上游IP與品類豐富的下游衍生品的綜合性組織，負(fù)責(zé)IP衍生品運(yùn)營(yíng)中的綜合事務(wù)。這一組織的存在，提升了衍生品開(kāi)發(fā)的效率，使變現(xiàn)的效益得到最大化；并且，使眾多不具備規(guī)模變現(xiàn)能力的小型IP的變現(xiàn)成為可能。我們認(rèn)為這一共性存在必然性，同樣適用我國(guó)剛剛起步的IP衍生品市場(chǎng)。 　　基于此，我們判斷，IP衍生品綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)或是未來(lái)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。這一平臺(tái)的基本模式表現(xiàn)為：從上游的IP方獲得授權(quán)，再將IP向下游的品牌方或制造商進(jìn)行“二次授權(quán)”，而公司可以根據(jù)自身所具備的能力，參與授權(quán)分發(fā)、衍生品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、宣發(fā)銷售、供應(yīng)鏈服務(wù)等服務(wù)中的一種或多種，其核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在數(shù)據(jù)分析、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、整合營(yíng)銷等多方面。 　　我們看好IP衍生品行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，紡織服裝行業(yè)相關(guān)公司不同程度具有在衍生品市場(chǎng)的卡位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)推薦：美盛文化(002699)。建議關(guān)注：華斯股份(002494)、南極電商(002127)、多喜愛(ài)及星期六等相關(guān)標(biāo)的。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盜版盛行、并購(gòu)后整合不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑。