尋找優(yōu)質(zhì)公司，進行前瞻研究：教育行業(yè)萬億市場，機會與風(fēng)險并存，眾多的新進入者都以新東方、好未來為模板，期望通過學(xué)習(xí)它們的經(jīng)驗實現(xiàn)成功。而對于資本市場來說，新東方與好未來的誕生均得益于特定的時代環(huán)境，成功經(jīng)驗難以復(fù)制，但我們可以通過找出兩家龍頭的成功基因，探尋K-12教育行業(yè)公司發(fā)展壯大的影響因素，從而拓展到教育行業(yè)各個子行業(yè)，前瞻性地對教育優(yōu)質(zhì)公司進行跟蹤投資。 　　單一業(yè)務(wù)成長為教育行業(yè)綜合性龍頭：新東方以語言培訓(xùn)起家，已形成備考培訓(xùn)、成人英語、私人中小學(xué)、教學(xué)內(nèi)容提供、軟件技術(shù)開發(fā)、在線教育、K-12課后輔導(dǎo)七大大業(yè)務(wù)模塊。旗下K-12教育主要有兩大品牌：優(yōu)能中學(xué)與泡泡少兒教育，至2015年K-12課后輔導(dǎo)已成為公司業(yè)務(wù)支柱，占公司整體營收44%，學(xué)生人數(shù)占總?cè)藬?shù)66%。好未來前身為學(xué)而思，以小學(xué)奧數(shù)起家，目前已成為綜合性K-12培優(yōu)服務(wù)商，業(yè)務(wù)模塊中主要包括小班教學(xué)服務(wù)、個性化增值服務(wù)及在線教育。 　　構(gòu)建自身特定商業(yè)模式，六維對比管理運營差異：兩家公司都以市場為導(dǎo)向選擇正確的賽道與目標(biāo)客戶構(gòu)建特色商業(yè)模式，而其壯大則多依靠管理架構(gòu)建設(shè)、師資培養(yǎng)、品牌樹立、擴張機制等內(nèi)部因素達成。我們通過分析兩家公司發(fā)展歷程，并且選擇七個維度（課程選擇、學(xué)生構(gòu)成、師資保障、地域分布、內(nèi)部管理、運營效率）對其進行深入對比，揭示龍頭所需要的內(nèi)外界成長沃土。 　　三點經(jīng)驗總結(jié)教育龍頭成功路徑：我們將教育行業(yè)龍頭的經(jīng)驗總結(jié)為如下三點：1）強調(diào)差異化競爭：新東方和好未來進入教育市場的突破口分別為語言培訓(xùn)、奧數(shù)培訓(xùn)，而在K-12領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢分別為補差和培優(yōu)兩種模式；2）培養(yǎng)核心競爭力：新東方的核心競爭力是品牌口碑和三駕馬車的渠道布局戰(zhàn)略，而好未來的核心競爭力則是優(yōu)質(zhì)的教學(xué)表現(xiàn)及標(biāo)準(zhǔn)化的教研開發(fā)體系；3）提前布局未來業(yè)態(tài)：兩家公司對未來的業(yè)態(tài)布局高度一致，且速度均領(lǐng)先市場，如在線B2B教育、雙師課堂及自適應(yīng)學(xué)習(xí)，體現(xiàn)出強烈的居安思危企業(yè)文化。 　　投資建議：我們認為在K12教育有著超萬億的巨大市場及超越周期的剛需屬性，高景氣度及政策推動將有助于行業(yè)資本化加速，未來隨著商業(yè)模式的不斷創(chuàng)新及品牌壁壘的資本強化，行業(yè)將會在新東方、好未來兩大龍頭的帶領(lǐng)下走出更多優(yōu)質(zhì)的細分領(lǐng)域公司，相關(guān)公司中推薦新南洋(600661)、勤上光電、盛通股份、紫光學(xué)大(000526)。同時建議關(guān)注涉足國際教育的公司中泰橋梁、翠微股份(603123)。 　　風(fēng)險提示：1）政策推進低于預(yù)期；2）行業(yè)競爭加劇