軍工板塊已經(jīng)多輪炒作,各路資金對上市公司業(yè)績?nèi)未嬲?逐漸使得掌握核心軍用技術(shù)的央企集團成為龍頭板塊。因此,上市公司如何結(jié)合未來一年軍工集團證券化改革,應(yīng)該是本輪掘金的關(guān)鍵。 無疑是軍工集團盤活存量資產(chǎn)、提高流動性,降低融資成本、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最佳途徑,也是資本市場持續(xù)追蹤的熱點。目前,中國軍工集團率仍偏低,不足40%。截至2015年底,以凈資產(chǎn)計算我國十二大軍工集團的率僅中航工業(yè)集團超過60%,其余集團的率均在50%以下,航天科技和航天科工的資產(chǎn)化率只有23.5%和24.2%。反觀全球排名前100的軍工企業(yè),80%以上是上市公司,率大都在70%-80%的水平。借助股票市場,美國催生了波音、洛克希德路馬丁、雷神、通用動力等軍火巨頭,而通過實現(xiàn)并購整合,也是世界軍工企業(yè)強國的普遍做法。 過去兩年,中國央企軍工集團雖然對資本市場的認識不斷深入,但是的路徑還很傳統(tǒng),大多通過發(fā)行標準債券、借殼上市、并購重組、科研院所改制上市等,形式比較單一,市場想象空間小,對宏觀經(jīng)濟的貢獻也有限。我們認為2017年軍工集團在以下三方面的創(chuàng)新值得期待。 第一,軍工集團與交易所共建“軍工股票ETF”,為市場提供投資新基準。以上市公司最多的中航工業(yè)集團為例,旗下A股上市公司共19家,總市值近4000億元,控股市值近2000億元,完全具備開發(fā)指數(shù)化ETF的基礎(chǔ)。同時,中航集團創(chuàng)建的軍工ETF,完全可以不單純針對中航集團旗下的上市公司股票,而是面向十二大軍工集團,形成一攬子股票,進而提高中國整體軍工率的資金池,加快實現(xiàn)國防工業(yè)的金融端供給側(cè)改革,打造中國特色的國防金融格局。 對穩(wěn)健型投資者而言,軍工ETF可以有效降低因軍工股票波動率高而帶來的不確定性,進而為國防工業(yè)的市場化改革引來更多新增資金。對于軍工集團而言,ETF是市值管理和資本運作的統(tǒng)籌規(guī)劃的重要工具,旗下上市公司通過個股換購為軍改ETF后,用于換購的股票就變成了自由流通的股本,賣出ETF實現(xiàn)減持不會對上市公司股價造成顯著沖擊,國有股權(quán)流動性得到盤活。 第二,軍工集團與地方政府的立體合作,是“中國制造2025”最值得期待的亮點。軍民融合戰(zhàn)略要求軍工集團充分挖掘手中軍用技術(shù)民用化的潛力,與地方政府深度合作,做好加法,助力中國經(jīng)濟特別是中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級。同時, 2016年5月國務(wù)院《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》提出國防工業(yè)要充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用,促進央企“瘦身健體”、提質(zhì)增效,也為軍工集團提出整固本業(yè)的要求。 因此,2017年軍工集團與地方政府的立體合作,就是要做好加減法,一方面去除非主業(yè)冗余,令軍工企業(yè)輕裝上陣;另一方面“整固本業(yè)”也要做“加法”,融入地方提升經(jīng)營效率和經(jīng)營質(zhì)量。這種新形勢的加減法,需要充分利用投資銀行等金融中介,力求改善軍工企業(yè)地域布局過于分散的問題,協(xié)調(diào)不同區(qū)域的地方政府供給側(cè)改革,做到集團業(yè)務(wù)市場化有進有出,通過資本市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置,力求做到國防工業(yè)、地方政府和投資者三贏。 例如,2014年中航工業(yè)通過重組控股南通科技,南通科技剝離從事熱加工項目的通能精機,同時收購中航復材、優(yōu)材京航和優(yōu)材百慕100%股權(quán),原有的機床業(yè)務(wù)將改造升級為數(shù)控機床及航空專用裝備業(yè)務(wù),從而進入軍、民航空材料及裝備制造業(yè)。資產(chǎn)重組完成后,2015年上市公司營業(yè)收入19.88億元,同比增長89.50%,實現(xiàn)凈利潤1.45億元,稅收增加、股價走牛使得地方政府、軍工集團和資本市場都從軍工集團的資產(chǎn)運作中得到了實惠。 第三,加快軍工集團國際化水平,延展國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局。集團瘦身健體和整固本業(yè),可以有效實現(xiàn)同類業(yè)務(wù)整合,消除內(nèi)耗式競爭,而全球范圍內(nèi)采購領(lǐng)先技術(shù)和渠道,更是中國作為資本輸出國的新時代運作的要求。以中航工業(yè)為例,2009年12月3日,中航工業(yè)西飛收購了奧地利最大的波音飛機配件公司FACC的91.25%的股權(quán),并成功在歐洲上市,提升了集團國際水平。2011年3月,中航工業(yè)通飛也是通過海外資本市場,收購美國西銳公司100%股權(quán),提升了中航工業(yè)通飛的研發(fā)、制造、市場銷售水平,使其進入全球通用飛機的主流市場,跨入到通用航空的全產(chǎn)業(yè)鏈。 當然,英國脫歐和美國大選都預示著歐美保守主義抬頭,我們的國防金融戰(zhàn)略必須在各大軍工集團層面切實踐行國家“一帶一路”戰(zhàn)略,加強與發(fā)展中國家的技術(shù)輸出與軍民融合,讓國防科技“走出去”成為資本市場的又一個政策紅利。其中,航天、海洋工程裝備和航空產(chǎn)業(yè)都在“一帶一路”產(chǎn)能合作中擁有壟斷性優(yōu)勢,還有軍工集團建設(shè)產(chǎn)業(yè)園的經(jīng)驗優(yōu)勢,結(jié)合“一帶一路”沿線國家股票市場,人民幣國際化的潛力可謂藍海。例如,中亞五國對前蘇聯(lián)時期武器裝備的更新需求、對民生領(lǐng)域工業(yè)系統(tǒng)的建立渴望,是“一帶一路”軍民融合、產(chǎn)能合作的現(xiàn)實基礎(chǔ)。而其富饒的各類礦藏資源,更是中國武器研制升級、降低生產(chǎn)成本的必要保障,區(qū)域資本互聯(lián)互通無疑是軍工產(chǎn)業(yè)鏈延伸和貿(mào)易升級的最佳途徑。