上周,為期6天的第十一屆中國國際航空航天博覽會在珠海圓滿落幕。本屆航展上,首次亮相的中國殲-20戰(zhàn)機給人留下了令人難忘的印象,引發(fā)了中外媒體的集中關注報道。另外運-20、殲-10B、轟-6K、空警-500、武直-10K等主力戰(zhàn)機也與觀眾零距離接觸,長劍、鷹擊、紅旗等導彈家族也得到了系列化呈現(xiàn),再到翼龍無人機等新型裝備的集體亮相,這些種類齊全、體系完整的主戰(zhàn)裝備,展現(xiàn)了中國軍隊多層次空防于一體的空戰(zhàn)體系。而軍用航空航天技術代表著一個國家航空航天技術的最高水準,因此殲-20等新型號戰(zhàn)機的亮相對中國具有重大意義,代表整個軍工科研水平和基礎材料都取得了長足的進步。 由這次航展可以看到,經過前期10到15年的科研投入,中國航空裝備已進入豐收期,這種集中“爆發(fā)”未來可能還會持續(xù)十多年時間。另外值得一提的是本屆航展在展館面積、展出規(guī)模、展銷總額上再創(chuàng)歷史新高,也充分顯示出中國航空航天產業(yè)蓬勃發(fā)展的良好勢頭和日益增強的國際影響力。 中國軍工產業(yè)此前長期在計劃體制下發(fā)展,基本是一個封閉不透明的系統(tǒng),很多投資者對于軍工行業(yè)的投資不得其法,然而這幾年中國軍工行業(yè)正迎來歷史性變革,這一變革不僅體現(xiàn)在武器裝備的研發(fā)和投入上,同時也體現(xiàn)為軍隊體制編制、軍民融合、軍工科研院所改制等一系列變革中。舉例來說,這次珠海航展中國空軍有60多個型號900多件武器裝備參展,其中很多都是首次亮相的新武器裝備,顯示未來武器裝備的科技化升級空間巨大。而在一系列改革創(chuàng)新的推動下,軍民融合的全新格局已經展開,從2012年7月國防科工局、總裝備部聯(lián)合印發(fā)了《鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業(yè)領域的實施意見》,首次采用公開招標等方式鼓勵民營企業(yè)參與競爭。到2015年,軍民融合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略。很多民參軍的企業(yè)開始積極進入軍工行業(yè),整個民參軍呈現(xiàn)出加快發(fā)展良好態(tài)勢,反映到二級市場就是近期并購重組的標的軍工企業(yè)數(shù)量開始明顯增加。同時考慮到軍工企業(yè)所特有的技術溢出效應,未來軍工企業(yè)有望在更廣闊的民用市場進行技術和市場擴張。這一點可以參考美國的案例:波音公司在C-135軍用運輸機的平臺基礎上發(fā)展出了波音707飛機;雷神公司主要產品“警惕之鷹”機場保護系統(tǒng)用于戰(zhàn)時機場的保護,后續(xù)也應用于平時機場的安檢、反恐等方面?？偨Y來說,市場化的改革必將為軍工行業(yè)打開全新的格局,帶來新的發(fā)展機遇。 軍工行業(yè)和一般的商業(yè)模式不同,具備一些獨特的因素,比如下游客戶高度集中,產品和技術應用范圍特殊等,這些因素共同決定軍工行業(yè)的進入和退出都有極高的壁壘,因此相關企業(yè)能享受高毛利率和高壟斷性的紅利。觀察美國軍工行業(yè)和軍工企業(yè)的發(fā)展歷程,可以看到借助新武器量產和高壟斷性帶來的高盈利水平,2000年至2016年以來美國軍工行業(yè)指數(shù)及幾大軍工企業(yè)大幅跑贏了標普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)。舉例來說洛克希德馬丁從1999年到2015年的收入增幅和同期的美國軍費增幅基本相當,但F22和F35等新武器的量產使得公司凈利率大幅提升,成為公司凈利潤增長最大的貢獻力量。由此可以看到,在軍費增速不高的背景下,過去幾年美國軍工股依然具備不錯的投資價值。 相比美國,我國國防開支未來增速(8%左右)仍顯著高于美國2000年以來的國防開支增速,同時隨著大量高科技新武器的批量化裝備,軍工體制的改革、軍民融合等新政策的貫徹,勢必帶來軍工板塊的較大投資機會,值得重點關注。