過(guò)去這一周，零售板塊出現(xiàn)難得的領(lǐng)漲市場(chǎng)行情，可謂是零售分析師久違的春天，行情來(lái)勢(shì)兇猛，也似乎比較突然，興奮之余，更多的應(yīng)該思考：行情因何而來(lái)，給投資者帶來(lái)了怎樣的認(rèn)知和價(jià)值，以及板塊后續(xù)投資機(jī)會(huì)將如何演繹？

　　(一)復(fù)盤(pán)回顧

　　(1)阿里擬參股的三江購(gòu)物（601116）自11 月21 日復(fù)牌后至今13 個(gè)交易日累計(jì)漲220%，其中本周4 個(gè)交易日也全部漲停；(2)兩大行業(yè)龍頭：蘇寧自11 月30 日以來(lái)累計(jì)漲7.45%，其中本周三漲4.2%，永輝本周漲11.7%，突破創(chuàng)年內(nèi)新高；(3)兩大區(qū)域代表性超市：本周三增發(fā)完成的步步高（002251）一周上漲16.4%，而自11 月中旬以來(lái)累計(jì)已漲33%；我們首推的兼具轉(zhuǎn)型&業(yè)績(jī)拐點(diǎn)邏輯的中百集團(tuán)（000759）本周最后三個(gè)交易日放量大漲13.3%；(4)傳統(tǒng)百貨商業(yè)股：本周最后三個(gè)交易日，天虹商場(chǎng)（002419）、華聯(lián)股份（000882）、徐家匯（002561）、杭州解百（600814）等均累計(jì)漲超10%，鄂武商、合百、銀座等均漲5%左右。

　　(二)行情因何而來(lái)？

　　我們?cè)谶^(guò)去兩個(gè)月的路演以及最新的年度策略報(bào)告中均鮮明的表達(dá)了對(duì)2017年零售板塊行情的樂(lè)觀態(tài)度，且指出新零售和傳統(tǒng)價(jià)值均有機(jī)會(huì)。過(guò)去一周的行情有一些既有基礎(chǔ)和催化劑：

　　(1)滯漲&便宜&基金持倉(cāng)低：年初至11 月末，申萬(wàn)商貿(mào)指數(shù)跌13%，位居行業(yè)倒數(shù)第8，除東百集團(tuán)（600693）及個(gè)別小市值轉(zhuǎn)型股表現(xiàn)較好外，行業(yè)龍頭及主流傳統(tǒng)百貨及超市鮮有趨勢(shì)行情；百貨股平均PE 在15 倍較便宜；主動(dòng)型基金對(duì)行業(yè)及個(gè)股配置較低。

　　(2)基本面有弱復(fù)蘇跡象：這是我們自三季度開(kāi)始就在提示的，主因行業(yè)自2011年四季度開(kāi)始基本面收入增速下行，歷經(jīng)5 年時(shí)間已基本消化諸多利空，且業(yè)態(tài)、全渠道、品類(lèi)及經(jīng)營(yíng)模式的調(diào)整已開(kāi)始由量變到質(zhì)變從而貢獻(xiàn)邊際增量，百家零售及部分上市公司數(shù)據(jù)已顯露回暖跡象；

　　(3)新零售的風(fēng)口：阿里擬參股三江，碰上了本周一亞馬遜開(kāi)實(shí)體超市的消息，內(nèi)外因素合力發(fā)酵，激發(fā)了新零售轉(zhuǎn)型的主題熱情，市場(chǎng)紛紛按此邏輯尋找潛在標(biāo)的；

　　(4)通脹再起，超市受益：周三市場(chǎng)通脹預(yù)期再起，周五公布11 月CPI 同比上漲2.3%觸及年內(nèi)高點(diǎn)，超市同店增長(zhǎng)受益，疊加新零售催化超市股行情；(5)舉牌催化價(jià)值股行情：前期恒大舉牌萬(wàn)科、安邦舉牌中國(guó)建筑（601668）以及前海盯上格力等，舉牌概念行情如期發(fā)酵，雖然受保險(xiǎn)監(jiān)管影響部分個(gè)股回調(diào)，但以歐亞集團(tuán)（600697）、鄂武商、銀座等為代表的零售價(jià)值股仍受險(xiǎn)資&產(chǎn)業(yè)資本青睞，疊加弱復(fù)蘇趨勢(shì)，部分個(gè)股走勢(shì)穩(wěn)健。

　　(三)帶來(lái)了什么影響？

　　顯然，本周零售板塊的一波行情已經(jīng)引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和探討興趣，從2013 年的o2o，到2015 年的互聯(lián)網(wǎng)+，再到今年10 月份馬云提出的新零售，其本質(zhì)都是線上線下融合，不同的是積極倡導(dǎo)和參與的主體從線下到政府再到線上，越來(lái)越深化，越來(lái)越強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)思維技術(shù)與實(shí)體渠道&基礎(chǔ)設(shè)施的結(jié)合，圍繞為消費(fèi)者服務(wù)，利用數(shù)據(jù)+會(huì)員打通，共同提升性?xún)r(jià)比、效率和體驗(yàn)。板塊行情最直接的價(jià)值是深化了投資者對(duì)渠道價(jià)值的再認(rèn)識(shí)，解除了實(shí)體零售長(zhǎng)期以來(lái)的估值壓抑。

　　越來(lái)越多投資者也在參與主題行情之后，積極的觀察一些在新零售框架下涌現(xiàn)出來(lái)的新業(yè)態(tài)和新服務(wù)，以及深入探討來(lái)自于傳統(tǒng)百貨零售股弱復(fù)蘇、國(guó)企改革&價(jià)值變現(xiàn)的機(jī)會(huì)等，觀察的角度由轉(zhuǎn)型向基本面預(yù)判，由趨勢(shì)交易向價(jià)值挖掘。這可能是2017 年零售板塊行情得以持續(xù)開(kāi)展的有益開(kāi)始。

　　(四)后續(xù)將如何演繹？

　　(1)新零售的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與行情機(jī)會(huì)

　　靜態(tài)的看，新零售主題行情的代表性標(biāo)的都已經(jīng)不算便宜甚至估值高高在上，不排除短期回調(diào)的可能性。但零售的會(huì)員化、數(shù)據(jù)化、技術(shù)化顯然已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，從產(chǎn)業(yè)的角度， Amazon Go 的實(shí)驗(yàn)對(duì)零售的選址、選品、陳列、動(dòng)線設(shè)計(jì)、促銷(xiāo)、支付、配送等各方面要素，將會(huì)以多快的速度、多大的規(guī)模產(chǎn)生深刻變革和效果，必須予以積極觀察，國(guó)內(nèi)而言，阿里已經(jīng)投資盒馬鮮生，也控股了銀泰商業(yè)、參股了蘇寧和三江購(gòu)物，京東已經(jīng)參股了永輝超市（601933），也值得觀察其在多大程度“復(fù)制”以及如何帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)。

　　不排除新零售的行情去而復(fù)還。我們認(rèn)為：【蘇寧云商（002024）】整體業(yè)務(wù)虧損收窄并將由量變到質(zhì)變實(shí)現(xiàn)盈利，迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和線上GMV增速拐點(diǎn)，其門(mén)店價(jià)值、物流價(jià)值和金融服務(wù)價(jià)值正在被重新認(rèn)識(shí)，重塑其新零售轉(zhuǎn)型的行業(yè)標(biāo)桿低位，有望催化形成新估值體系，是2017 年有望獲取較好收益的品種；【永輝超市】門(mén)店已達(dá)450 家左右，銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)500 億元，其管理變革、供應(yīng)鏈整合及流程優(yōu)化等正使其獲取更大競(jìng)爭(zhēng)壁壘、更高盈利率和更快成長(zhǎng)，其已經(jīng)完成“如何買(mǎi)貨”的階段，正在進(jìn)行“怎樣更好的賣(mài)”的階段，若能聯(lián)合京東等實(shí)現(xiàn)零售的會(huì)員化、數(shù)據(jù)化、技術(shù)化，顯然有機(jī)會(huì)成為零售公司中最具成長(zhǎng)潛力的公司。

　　從投資角度，尋找下一個(gè)可能的“阿里+”O(jiān)r“京東+”或許更具性?xún)r(jià)比，我們傾向于認(rèn)為有三類(lèi)公司值得關(guān)注：(1)有民營(yíng)機(jī)制、有創(chuàng)新精神、有區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力的公司，偏超市業(yè)態(tài)，這或許是步步高上漲的邏輯；(2)占據(jù)城市核心商圈，有客流優(yōu)勢(shì)但因行業(yè)及自身增因素經(jīng)營(yíng)不佳，被改造提升潛力大的傳統(tǒng)百貨，這或許是徐家匯、杭州解百等上漲的邏輯；(3)向2C 的上游B2B 去找，尤其是實(shí)體B2B 模式的市場(chǎng)類(lèi)公司具有深厚的市場(chǎng)/倉(cāng)儲(chǔ)、商戶(hù)&用戶(hù)、交易額和交易場(chǎng)景資源，技術(shù)改造而后的數(shù)據(jù)、金融、物流及銜接B2C 等的價(jià)值巨大，這或許是小商品城（600415）上漲的邏輯。

　　(2)新業(yè)態(tài)與新服務(wù)的機(jī)會(huì)

　　新零售背景下，近年來(lái)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)式微，隨著消費(fèi)升級(jí)等新環(huán)境，便利性佳網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值高的便利店、體驗(yàn)優(yōu)集客強(qiáng)的購(gòu)物中心、質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的奧萊等新業(yè)態(tài)快速成長(zhǎng)，而一些為新零售提供基礎(chǔ)配套服務(wù)的供應(yīng)鏈服務(wù)、物流倉(cāng)儲(chǔ)、電商代運(yùn)營(yíng)等正在快速成長(zhǎng)。

　　比如致力于向便利店等“小而美”業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型的中百集團(tuán)，致力于智能倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的東百集團(tuán)，致力于整合線下線上化妝品經(jīng)銷(xiāo)商渠道體系并延伸品牌經(jīng)營(yíng)的青島金王（002094），以及致力于服裝供應(yīng)鏈服務(wù)的江蘇國(guó)泰（002091）等。

　　這其中，我們首推的是【中百集團(tuán)】：公司自2015 年10 月新管理團(tuán)隊(duì)到位后，優(yōu)化組織及機(jī)制，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型擴(kuò)張便利店等“小而美”的業(yè)態(tài)，并優(yōu)化供應(yīng)鏈，新業(yè)務(wù)拓展效果顯著，同時(shí)關(guān)閉調(diào)整虧損門(mén)店，甩包袱優(yōu)結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)17 年基本面將迎改善和新成長(zhǎng)疊加的拐點(diǎn)，雖然近期有所上漲，但目前64 億市值和0.4 倍PS 的估值仍在底部，兼具安全邊際和彈性，目標(biāo)價(jià)12.51 元。

　　(3)傳統(tǒng)存量?jī)r(jià)值何去何從？

　　這一話(huà)題是我們最近一兩個(gè)季度一直在講，并在年度策略報(bào)告中正式提出的，實(shí)際上我們非?？春脗鹘y(tǒng)百貨股在“弱復(fù)蘇+價(jià)值重估+國(guó)企改革”三重因素驅(qū)動(dòng)下的彈性投資機(jī)會(huì)。

　　百貨消化電商沖擊與轉(zhuǎn)型見(jiàn)效，有底部弱復(fù)蘇機(jī)會(huì)，我們從近幾個(gè)月的百家零售總量及分品類(lèi)數(shù)據(jù)，以及草根調(diào)研一些公司的情況看，已有這種跡象，后續(xù)或?qū)?dòng)估值修復(fù)，而這類(lèi)公司多具備高的物業(yè)重估價(jià)值，受保險(xiǎn)及產(chǎn)業(yè)資本青睞，2017 年和國(guó)企改革更值得期待，業(yè)績(jī)改善、價(jià)值變現(xiàn)和轉(zhuǎn)型提速的機(jī)會(huì)大。

　　重點(diǎn)推薦鄂武商、天虹商場(chǎng)、歐亞集團(tuán)，關(guān)注北京城鄉(xiāng)（600861）、銀座股份（600858）、合肥百貨（000417）等。

　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)疲軟壓制行業(yè)業(yè)績(jī)和估值；國(guó)企改革進(jìn)程慢于預(yù)期；轉(zhuǎn)型進(jìn)程的不確定性。