行業(yè)觀點。①醫(yī)改正走向理性,行業(yè)運行土壤相對寬松。結(jié)合行業(yè)動態(tài),我們認為政府的施政重點早已不是簡單的行政干預來解決表面問題,改革逐漸走向“改根源”而非“改表觀”,在醫(yī)改走向理性的過程中,行業(yè)整體運行的土壤將相對寬松,制藥企業(yè)的業(yè)績波動風險正在大幅降低。②云南白藥混改落地,傳統(tǒng)中醫(yī)藥有望迎來價值重估。近兩年中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策暖風頻吹,首部《中醫(yī)藥法》的推出將產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位再次提升。近期白藥混改方案落地,不僅將改善白藥的管理模式,更為未來股權激勵和資源互補奠定了基礎,有望樹立混改樣板,傳統(tǒng)中醫(yī)藥板塊的估值仍然有提升空間。③天興儀表連續(xù)8日漲停,市場情緒已有所轉(zhuǎn)暖。貝瑞和康借殼上市后連續(xù)8日漲停,漲幅已達114%,超出我們的樂觀預期,間接反映出市場情緒已有所轉(zhuǎn)暖。不僅僅是基因診斷,諸如干細胞、免疫治療等等代表未來發(fā)展方向的醫(yī)藥新興領域在新的一年或許都值得期待。

     行業(yè)數(shù)據(jù)點評。①2016年1-11月醫(yī)藥制造業(yè)收入端同比增長9.70%,較1-10月和去年同期分別上升0.10PCTs和0.60PCTs;利潤總額同比增長15.30%,較1-10月下滑0.20PCTs,較去年同期上升2.40PCTs,利潤端高出收入端5.60PCTs,反映了微觀層面收益質(zhì)量的持續(xù)改善;②同期重點流通企業(yè)中西藥品當月及累計銷售額同比增速分別為11.70%和9.20%,環(huán)比改善持續(xù),同比增速放緩;同期中西藥品累計零售總額同比增長12.30%,較1-10月及去年同期分別下滑0.10PCTs和2.16PCTs,盡管增速趨緩但依然高于工業(yè)和重點流通企業(yè),結(jié)合近期發(fā)布的醫(yī)藥流通十三五規(guī)劃,我們判斷未來流通行業(yè)的整合將進一步加速,龍頭企業(yè)市占率將進一步提升。

     投資策略:總體上來看,我們認為醫(yī)藥板塊有望在2017年一季度迎來估值切換行情。

     ①“進可攻”角度:建議關注混改落地的云南白藥,聚焦醫(yī)院整體建設、外延收購高值耗材供應鏈的和佳股份,有望受益醫(yī)保目錄調(diào)整的恩華藥業(yè),以及業(yè)績成長可期、估值持續(xù)修復的東阿阿膠;②“退可守”角度:建議關注低估值較快成長個股,如國藥一致、通化東寶、樂普醫(yī)療、山東藥玻等,以及創(chuàng)新引領變革個股,如恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、康恩貝、益豐藥房和安圖生物。

     市場回顧。上周中信醫(yī)藥指數(shù)上漲0.24%,跑贏滬深300約0.16pcts,中藥生產(chǎn)板塊領漲。醫(yī)藥板塊2016年預測市盈率約40倍,融資余額占自由流通市值下降至4.6%。上周醫(yī)藥板塊合計增持0.212億元,海虹控股增持額度較大,合計減持約9.630億元,交大昂立減持額度較大。大宗交易合計成交金額22.21億元,其中上海萊士、北陸藥業(yè)、交大昂立等額度較大。

     政策點評。2016年12月25日,我國首部《中醫(yī)藥法》審議通過,從市場準入、中藥材質(zhì)量安全、發(fā)展中醫(yī)藥教育、促進研發(fā)等維度保障了我國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展,近兩年中醫(yī)藥板塊政策暖風頻吹、利好不斷,建議投資者關注具備優(yōu)質(zhì)藥材資源、品牌效應和零售網(wǎng)絡資源的中醫(yī)藥企業(yè)。

     風險因素:藥品招標降價風險、個股業(yè)績不達預期風險。