春節(jié)過后,由于基本面遭遇數(shù)據(jù)真空期,加上兩會前政策環(huán)境相對友好,金融市場獲得了難得的交易窗口期。期間,周期與價值演繹著春季躁動,建筑、有色、建材為代表的周期股躁動不停,以高端化、品牌化為代表的大消費板塊走出結(jié)構(gòu)性行情。但是在本輪震蕩上行的行情中,有不少資金在猶豫中踏空了。 近期,美聯(lián)儲官員密集發(fā)表鷹派指引,促使市場預(yù)期美聯(lián)儲3月加息概率陡增,人民幣匯率壓力再次上升,外圍風(fēng)險因素傳導(dǎo)引發(fā)投資者出現(xiàn)對流動性趨緊的擔(dān)憂;加之前期滬指自3044點以來持續(xù)上行,基本無回調(diào),不少獲利盤擇機回吐。受到國內(nèi)、外各因素影響,市場在上周出現(xiàn)震蕩回調(diào)。 基于當(dāng)前金融體系穩(wěn)定需求和市場整體結(jié)構(gòu)性考量,流動性趨緊的力度和節(jié)奏接下來有望趨于緩和;疊加宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期和“兩會”前后政策落地頻頻,行情震蕩向上的主基調(diào)將不變。震蕩回調(diào)是再一次上車的機會,前期踏空的投資者可以關(guān)注券商這一高彈性板塊,這個板塊具備實現(xiàn)彎道超車,跑贏指數(shù)的潛力。 第一、券商板塊估值仍在底部,整體板塊PB估值2倍左右,大券商估值僅1.3倍。統(tǒng)計2004~2005年、2013~2014年熊市末期券商板塊、龍頭券商的估值,可以看到當(dāng)時券商板塊PB估值為2倍左右,龍頭券商PB估值也就1.3倍左右。所以,不管是從板塊整體估值,還是從龍頭券商的估值來看,當(dāng)前配置券商這一高彈性板塊,進可攻,退可守,安全性十足。 第二、現(xiàn)階段,無論是從DDM模型分子端來看,還是分母端來看,券商板塊都進入了收益風(fēng)險比極佳的區(qū)間。 從分子端來看,隨著保證金由先前不足1.1萬億規(guī)模重新回升到目前1.3萬億規(guī)模,后續(xù)交易活躍度有望明顯提升,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入或超預(yù)期。 另外,投資者對證監(jiān)會規(guī)范上市公司再融資對券商業(yè)績產(chǎn)生的影響過于悲觀,具體來看,目前再融資收入占股票承銷收入約40%,僅占總收入2%,所占比重不高,邊際影響不大;并且,由于IPO發(fā)行費率在6%左右,再融資發(fā)行費率為0.4%,預(yù)計IPO發(fā)行加速帶來的收入增長將快于再融資收入下滑,總的來說,再融資新規(guī)對券商業(yè)績影響有限,2017年投行業(yè)務(wù)收入仍有望增長。因此,券商板塊后續(xù)業(yè)績改善可能性較高。 從分母端來看,2017年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)把防控金融風(fēng)險放在更加重要的位置,由此判斷,監(jiān)管“新常態(tài)”仍將繼續(xù)。但金融監(jiān)管周期有其自身發(fā)展規(guī)律,“危機-管制-金融抑制-管制放松-過度創(chuàng)新-新的危機”的演進模式持續(xù)在上演,現(xiàn)在處于“管制”、“金融抑制”的過程中,本次收緊周期已經(jīng)近2年;并且,監(jiān)管層也在積極探討有效防控創(chuàng)新風(fēng)險的舉措,反思總結(jié)過去行業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)驗、教訓(xùn),建立符合現(xiàn)代金融特點、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架,所以,政策面繼續(xù)收緊的概率不大。 目前出臺的各項監(jiān)管政策松弛有道,則印證了政策監(jiān)管會呈現(xiàn)一些邊際改善,如:放松股指期貨等業(yè)務(wù)端的監(jiān)管在有序松綁;從再融資新規(guī)、“資管新規(guī)”到保監(jiān)會對前海人壽、恒大人壽的處罰監(jiān)管,也將進一步促進股票市場回歸支持實體經(jīng)濟,引導(dǎo)投資者重視業(yè)績回報,屬短空長多。監(jiān)管邊際改善可提高券商板塊的估值水平,從分母端驅(qū)動股價上漲。 在板塊估值基本見底前提下,隨著保證金回升、流動性邊際改善、市場風(fēng)險偏好抬升,券商板塊將迎來估值修復(fù)、業(yè)績環(huán)比處于改善通道,從而形成催化劑,推動板塊迎來階段性拐點。 第三,在去年國慶節(jié)后,滬指從3000點左右攻到3300點時,券商板塊曾經(jīng)有一輪較大的行情,漲幅超過滬指?，F(xiàn)在滬指又站在3200點上方,但是券商板塊依然還是在去年國慶節(jié)3000多點的位置。自年初3044點反彈以來,券商板塊指數(shù)相較于滬指呈現(xiàn)出明顯滯漲,接下來,券商板塊也具備強烈補漲可能性。