上半年與大盤走勢的差異正在修復(fù),市場對券商股的關(guān)注度再次提升。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在券商板塊整體相對確定的業(yè)績同比持平環(huán)境下,把握券商股估值反彈的小機(jī)會,可考慮估值修復(fù)空間大、業(yè)務(wù)均衡的行業(yè)龍頭。 業(yè)績逐漸修復(fù) 華創(chuàng)證券分析師洪錦屏認(rèn)為,券商本輪上漲的主要動力在于:一是大市向好,恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)均穩(wěn)步上行,加上滬港通、深港通、債券通相繼開通為兩地資本市場牽線,投資者交易熱情回暖,直接利好券商股。另一方面證券公司在強(qiáng)監(jiān)管下業(yè)務(wù)開展一直受限,業(yè)績頹靡,但就近期的月度數(shù)據(jù)來看,券商業(yè)績修復(fù)正在逐漸開啟。 洪錦屏認(rèn)為,券商估值經(jīng)歷了三個月的緩慢上行,已處于較為合理水平。美國投行的PB估值與ROE之間存在明顯相關(guān)性,對照我國證券行業(yè)近六年來的ROE和PB,也能夠得出同樣的結(jié)論。2016年證券行業(yè)的ROE為7.53%,年末行業(yè)PB為2.06。一季度市場萎靡,行業(yè)PB一度橫亙于1.8以下。隨著二季度以來經(jīng)營改善,大市走強(qiáng),券商估值呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。目前證券行業(yè)平均PB接近2倍,其中大券商的PB大約在1.5-1.7倍。小券商由于流動盤溢價,估值普遍偏高,估值均處于較為合理水平。 天風(fēng)證券分析師王茜認(rèn)為,目前券商板塊的價格合理,充分地反應(yīng)了目前處在轉(zhuǎn)型期的行業(yè)現(xiàn)狀和極為謹(jǐn)慎的投資者預(yù)期。從2016年以來的相對估值底部對應(yīng)的是行業(yè)相對較好的真實資產(chǎn)質(zhì)量,所以券商板塊在基本面或者事件面的邊際改善都會繼續(xù)催生板塊價格中值回歸。 “上半年壓制因素(市場交易清淡、股指下行、政策不確定性)逐步退去,券商板塊催化劑已經(jīng)具備?！卑残抛C券分析師諸海濱認(rèn)為,金融工作會議后,證券公司和市場對于監(jiān)管導(dǎo)向進(jìn)一步明確。券商將回歸本源,凈資本對于券商做大規(guī)模和提升業(yè)績的重要性加大,行業(yè)集中程度的提升會使得行業(yè)龍頭享受超額利潤。 估值面來看,諸海濱認(rèn)為,估值仍處低位,龍頭券商更具吸引力。截至8月3日收盤,券商板塊估值回升至1.93xPB,縱向看處于歷史低位,橫向看低于保險板塊估值2.6xPB。其中龍頭券商估值在1.4-1.5xPB之間,業(yè)績穩(wěn)定性和凈資本實力均在行業(yè)前列,具有較高的安全邊際。 龍頭優(yōu)勢明顯 “全年來看,行業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)將與去年持平或有小幅提振,大券商業(yè)績會更穩(wěn)健?！焙殄\屏認(rèn)為,2017年券商分類評級結(jié)果公布在即,在新的券商分類規(guī)定下,業(yè)務(wù)成熟的大型券商更容易獲得A類評級,從而擁有新業(yè)務(wù)試點資格等更多優(yōu)勢。隨著近期二級市場風(fēng)險情緒改善,資金面流動性改善,可把握券商股估值反彈的機(jī)會,預(yù)計大券商PB估值能修復(fù)到1.8倍,有10%左右的空間。 招商證券(600999) 分析師鄭積沙認(rèn)為,考慮到當(dāng)前政策暖風(fēng)頻頻吹,市場企穩(wěn)修復(fù)帶動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇,結(jié)合子公司快速崛起,7月券商業(yè)績表現(xiàn)整體良好且有望持續(xù)向好,券商股面臨確定性估值修復(fù)的機(jī)會。當(dāng)前大券商估值明顯低估,加之在業(yè)務(wù)多元性和改革創(chuàng)新方面領(lǐng)先同業(yè),預(yù)計表現(xiàn)將優(yōu)于行業(yè)。 鄭積沙表示,大券商投行、主動資管優(yōu)勢顯著,創(chuàng)新業(yè)務(wù)和多元化發(fā)展走在行業(yè)前面,最受益改革創(chuàng)新與監(jiān)管并舉,推薦估值修復(fù)空間大、業(yè)務(wù)均衡的行業(yè)龍頭。 展望八月,天風(fēng)證券分析師王茜認(rèn)為,券商板塊仍將維持個股業(yè)績?yōu)橄?順應(yīng)市場變動的既有格局。在券商板塊整體相對確定的業(yè)績同比持平的環(huán)境中,當(dāng)下的格局是資金和市場的博弈,標(biāo)的是三季度的市場整體走勢。配置上,一是看好憑借營收渠道均衡、多元而可以對沖具體業(yè)務(wù)風(fēng)險的行業(yè)龍頭券商;二是憑借風(fēng)控合規(guī)體系到位,業(yè)務(wù)不受監(jiān)管政策調(diào)整影響,進(jìn)而取得相對競爭優(yōu)勢的上市券商;三是憑借再融資增強(qiáng)資本實力,以及通過其它驅(qū)動性事件取得相對競爭優(yōu)勢的上市券商。