本周話題：加息的必要性并不強(qiáng)3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25bps至1.50%~1.75%，這是自2015年12月以來(lái)的第六次加息。中國(guó)央行今年是否跟隨上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率一直受到國(guó)內(nèi)投資者的廣泛關(guān)注和討論，對(duì)此我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)加息（調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率）的必要性太弱。

　　2017年經(jīng)濟(jì)剛剛走出長(zhǎng)達(dá)四年的通縮周期，企業(yè)盈利雖有恢復(fù)，但新的增長(zhǎng)動(dòng)能仍在培育之中。一旦加息，存量貸款將會(huì)快速進(jìn)行重定價(jià)，直接沖擊企業(yè)融資成本，并且這種融資成本的上升超出企業(yè)初始預(yù)期，傷害相對(duì)更大。在當(dāng)前179萬(wàn)億的社融存量當(dāng)中，人民幣貸款達(dá)到123萬(wàn)億，占比高達(dá)70%，貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整影響之廣泛可想而知。尤其當(dāng)前金融去杠桿環(huán)境下M2增速已經(jīng)放緩，信用環(huán)境已然偏緊，過(guò)早加息難免會(huì)出現(xiàn)遏制經(jīng)濟(jì)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭的后果。以上調(diào)逆回購(gòu)利率等政策利率的方式對(duì)金融市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)效果顯著，但是對(duì)存貸款市場(chǎng)傳導(dǎo)相對(duì)緩慢，這樣的二元傳導(dǎo)機(jī)制正好符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的需要，再次說(shuō)明沒(méi)有必要?jiǎng)佑蒙险{(diào)存貸款基準(zhǔn)利率這一重磅武器。

　　非對(duì)稱加息（多加存款）更是基本不可能。存款成本的穩(wěn)定是貸款利率穩(wěn)定的前提，2017年貸款利率并沒(méi)有大幅上行關(guān)鍵在于存款成本能夠基本保持穩(wěn)定。利率市場(chǎng)化時(shí)代絕大部分貸款實(shí)現(xiàn)了自由定價(jià)，此背景下的存款成本上行一定會(huì)傳導(dǎo)至貸款。因此只加存款或者多加存款利率的非對(duì)稱加息方式不僅達(dá)不到預(yù)期的政策效果，反而將銀行置于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)立面，破壞金融與實(shí)體的良性循環(huán)。早在2014年7月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上就提出過(guò)“多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題”的路徑之一是要“抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本的不合理上升”，這意味著金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本與企業(yè)融資成本天然有著不可割裂的聯(lián)系。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多加存款的非對(duì)稱加息僅出現(xiàn)在1993年和2007年，當(dāng)年的加息背景與現(xiàn)在顯然不可同日而語(yǔ)。1993年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過(guò)熱（GDP增速15%左右，CPI高達(dá)15%），人民幣處于大幅貶值通道；更重要的是，在1992年鄧小平南巡講話后，各地出現(xiàn)“投資熱”、“籌資熱”的經(jīng)濟(jì)金融亂象，非對(duì)稱加息是當(dāng)時(shí)迫切需要抑制投資的極端選擇。2007年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)14%，CPI攀升至6%以上。雖然人民幣處于升值通道，但是核心一點(diǎn)是當(dāng)時(shí)存款利率市場(chǎng)化尚未開(kāi)啟，1年期貸款基準(zhǔn)利率與存款基準(zhǔn)利率之間利差高達(dá)3.6%，而今銀行業(yè)凈息差已大幅下降至2%左右，銀行盈利水平已難以和2007年相比。