事項蒙牛乳業(yè)公布17年年報。17年實現(xiàn)收入601.6億，同比增11.9%，凈利20.5億，同比扭虧，剔除16年商譽減值影響，增36.3%。2H17實現(xiàn)收入306.9億，增15.7%，凈利9.2億，同比扭虧，剔除16年商譽減值影響，增116.3%。

　　點評17年收入增11.9%，凈利同比扭虧，收入增速超年初指引。蒙牛17年實現(xiàn)收入601.6億，同比增11.9%，凈利20.5億，同比扭虧，剔除16年商譽減值影響，增36.3%，收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，超年初高單位數(shù)增長的指引。2H17實現(xiàn)收入306.9億，增15.7%，凈利9.2億，同比扭虧，剔除16年商譽減值影響，增116.3%，凈利率提升1.4pcts，主要系2H17毛利率大幅上升2.9pcts、期間費用率下降1.9pcts，銷售、管理、財務(wù)費用率分別降1.2pcts、0.4pct、0.3pct。

　　17年新事業(yè)部成效顯著，常溫、低溫、奶粉、冰淇淋四大事業(yè)部皆有良好表現(xiàn)。

　?。?）市場份額：根據(jù)尼爾森，17年蒙牛常溫奶市場份額為28.4%，同比增0.6pct，低溫奶市場份額28.2%，增0.7pct，其中低溫酸奶份額提升更快，增1.3pcts。（2）收入：17年液態(tài)奶收入530億，同比增10.2%，估計包括乳飲料在內(nèi)的常溫奶高單位數(shù)增長（蒙牛母品牌白奶/特倫蘇/純甄/真果粒分別增6%/11%/27%/25%），低溫奶雙位數(shù)增長（蒙牛母品牌酸奶/冠益乳/優(yōu)益C分別增25%/9%/9%），高端產(chǎn)品增速更快，占比提升。奶粉收入40億，增28.3%，冰淇淋收入25億，增15.3%。（3）利潤：根據(jù)業(yè)績會材料，17年常溫事業(yè)部利潤大幅提升，低溫利潤雙位數(shù)增長，奶粉與冰淇淋仍虧損，但同比已大幅收窄。

　　銷售費用精準(zhǔn)投放，中后臺調(diào)整運營效率提升，17年盈利能力增強。蒙牛17年SKU數(shù)量下降，銷售費用精準(zhǔn)投放，銷售費用率同比降0.3pct。17年中后臺供應(yīng)鏈和職能部門人員、結(jié)構(gòu)調(diào)整，運營效率提升，剔除營改增影響，管理費用率降0.3pct。17年凈利率提升0.6pcts，盈利能力增強。

　　18年推進產(chǎn)品升級創(chuàng)新、加大品牌投入、渠道精耕發(fā)力縣鎮(zhèn)村下沉，收入雙位數(shù)增長目標(biāo)完成可期。（1）產(chǎn)品：年報披露，17年研發(fā)費用同比增23%，預(yù)計18年研發(fā)團隊預(yù)算將大幅上調(diào)，18年蒙牛開啟“產(chǎn)品創(chuàng)新元年”，計劃陸續(xù)推出40多款SKU，推動產(chǎn)品升級創(chuàng)新。（2）營銷：蒙?？偛帽R敏放在業(yè)績說明會上表示，18年是蒙牛品牌投入重要的一年，世界杯營銷戰(zhàn)必須打贏，保持營業(yè)利潤率水平，盡可能投入品牌資源。我們就此判斷18年蒙牛銷售費用率可能略有提升，預(yù)計世界杯相關(guān)的廣告推廣費用較大幅度增長。（3）渠道：根據(jù)業(yè)績會材料，蒙牛制定“渠道精耕”3年規(guī)劃，強化強勢市場優(yōu)勢、縮小弱勢市場差距，發(fā)力縣鎮(zhèn)村市場下沉。（4）目標(biāo)：產(chǎn)品、營銷、渠道等多領(lǐng)域推進，我們認(rèn)為18年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)完成可期。

　　行業(yè)啟示：乳制品行業(yè)景氣度高，18年龍頭間競爭可能加劇，但無需過于擔(dān)憂。蒙牛2H17收入增速已達(dá)到16%的較高水平，尼爾森數(shù)據(jù)顯示17年蒙牛、伊利不斷收割市場份額，我們認(rèn)為，蒙牛17年能夠通過新事業(yè)部制改革快速實現(xiàn)深蹲起跳，一方面因蒙牛質(zhì)地優(yōu)秀，一方面也顯示乳制品行業(yè)景氣度高，消費升級推動集中度提升，龍頭強者更強。值得注意的是，蒙牛提出盡可能投入品牌資源，18年聚焦世界杯主題營銷，我們判斷18年蒙牛銷售費用率可能略有提升。預(yù)計此舉可能加劇18年龍頭乳企間的競爭，需適當(dāng)關(guān)注，但無需過于擔(dān)憂，一方面，蒙牛也提出要保持營業(yè)利潤率水平，因此費用投放并不會無限加碼，另一方面伊利蒙牛已形成雙寡頭格局，大方向上競爭態(tài)勢將趨于緩和。