造紙印刷包裝：行業(yè)需求和成本改善共作雙槳 軟體家居全面起航
摘要：
核心觀點：
需求渠道盡顯預期差，上市公司享紅利消費升級催生軟體家具企業(yè)在產(chǎn)品材質(zhì)、設計以及功能方面持續(xù)創(chuàng)新，智能化科技升級趨勢更明顯，各方位滿足消費者需求,需求端預期差顯現(xiàn)；目前軟體家具公司在家居賣場普遍僅有1-2家門店，而不同品類的軟體家居可支撐2-4家門店，渠道紅利被低估；目前軟體家居行業(yè)龍頭上市公司A股港股合計4家，相較定制家具板塊8家上市公司，行業(yè)競爭格局較好。
原材料價格、匯率因素短期持續(xù)向好2017年軟體家居主要原材料，如TDI、MDI、聚醚、面料等價格較2016年出現(xiàn)明顯上漲，維持高位并延續(xù)至2018年1季度，而近期價格則呈現(xiàn)下滑趨勢，截至5月第二周，華東地區(qū)主流MDI、TDI價格已距一季度高點分別下滑約24%、26.8%，軟體家居企業(yè)盈利能力有望回復；軟體家居企業(yè)均有外銷OEM業(yè)務，且多以美元結算?，F(xiàn)階段匯率逐步趨穩(wěn)，預計軟體家居企業(yè)匯兌損失也維穩(wěn)，有助公司業(yè)績回升。
顧家家居(603816)綜合性競爭力位于三家之首顧家、喜臨門(603008) 、敏華在品類豐富程度、渠道以及盈利水平上的差異是可能導致股價出現(xiàn)不同走勢的根本原因。綜合來看，顧家家居的綜合競爭力為最強。同時，我們測算MDI、TDI價格波動對公司業(yè)績增厚幅度發(fā)現(xiàn)，若TDI價格下滑20%，對敏華控股、顧家家居、喜臨門當年業(yè)績增厚幅度分別為0.7%、1.05%、2.98%；若MDI價格下滑20%，則對敏華控股、顧家家居、喜臨門當年業(yè)績增厚幅度分別為0.64%、0.96%、2.73%。由此可見，喜臨門將最受益于原材料價格下滑。
因此我們看好無論是在品類豐富程度、還是渠道上競爭力突出的顧家家居；并購沙發(fā)業(yè)務品類擴充打開增長空間，最受益于原材料價格下滑，業(yè)績彈性較大的喜臨門；成本控制強，盈利水平高，自主品牌業(yè)務穩(wěn)定增長的敏華控股。
風險提示房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降，導致家居市場整體需求下降；原材料價格下跌不達預期影響家居企業(yè)盈利水平；渠道開拓不及預期。
