拼多多如何實現(xiàn)三年超過3億活躍買家拼多多成立于2015年9月，3年時間即實現(xiàn)超過3.4億活躍買家數(shù)，預(yù)計將成為活躍買家數(shù)第二多電商。從拼多多用戶分布上來看，主要集中于三線城市以下、月收入低于5000元、年齡低于30歲人群，用戶人群特點是價格敏感度高，并且閑余時間較多，拼多多主打低價的獨特社交拼團模式契合用戶需求；騰訊作為拼多多第二大股東持股近18%，兩者深度合作使得拼多多背靠10億微信低成本流量，并且其“電商+游戲”模式開發(fā)微信低線閑時流量效率更高，社交電商自傳播模式可極大節(jié)省營銷費用，結(jié)果就是拼多多獲客成本2018年1季度僅為24元，遠(yuǎn)低于同期阿里、京東超過200元的水平。

　　如何看待拼多多估值2018年1季度拼多多活躍買家數(shù)已經(jīng)達(dá)到阿里的53%、98%，但人均GMV僅為阿里、京東的6%、13%，客單價僅為阿里、京東的34%、6%，一方面與其主打低價拼團有關(guān)，另一方面也反應(yīng)平臺產(chǎn)品品類仍以單品價格不高商品居多。拼多多營收來源與阿里一樣主要來自廣告收入和傭金，但其貨幣化率上限低于阿里，一方面其為吸引商家入駐傭金只代支付服務(wù)商收取固定0.6%費率，目前傭金貨幣化率僅為0.41%，阿里則依品類結(jié)構(gòu)浮動在平均0.9%以上水平；此外拼多多入駐商家以個人賣家和中小企業(yè)店鋪為主，廣告投入意愿相對較低，其廣告貨幣化率1.67%亦低于阿里2.37%水平。拼多多未來提升營收能力關(guān)鍵一方面在于對高線人群引流繼續(xù)擴大用戶數(shù)，另一方面在于擴充產(chǎn)品品類吸引優(yōu)質(zhì)商家入駐以提高人均GMV以及廣告費率。

　　對比阿里，拼多多貨幣化率上限相對較低，但GMV仍有很大上升空間，對應(yīng)GMV、營收增速中期來看將超過阿里。我們預(yù)計拼多多2018年GMV將達(dá)到4585億元，參照阿里目前市值對應(yīng)P/GMV0.66、P/S12倍，給予拼多多P/GMV0.4倍、P/S15倍估值，對應(yīng)市值分別為269億美元、222億美元。同時我們采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，按照拼多多穩(wěn)態(tài)毛利率80%、費用率38%、單用戶GMV增速5%、折現(xiàn)率15%，對應(yīng)目標(biāo)市值285億美元。

　　如何看拼多多面臨爭議電商平臺山寨假貨問題并非拼多多獨有，阿里、京東、聚美優(yōu)品等均長期陷入山寨、假貨風(fēng)波，阿里通過不斷對打假高投入，獲取了眾多國際品牌商對其努力程度的認(rèn)可，天貓商城也借此獲得眾多品牌入駐。拼多多與C2C模式的淘寶類似，入駐商戶以個人賣家和中小企業(yè)為主，對商戶入“寬進嚴(yán)出”方式使得賣家商品質(zhì)量管理難度大，更多依賴駐后監(jiān)管以及重金罰款。此外，中概股電商包括阿里、聚美優(yōu)品、網(wǎng)秦、蘭亭集勢等均曾遭遇美國證券集體訴訟，訴訟理由主要是與披露信息是否全面或存在欺詐性有關(guān)，而并非平臺是否存在山寨假貨，其中阿里兩次獲得勝訴，而網(wǎng)秦與蘭亭集勢以較小額度賠償金場外和解。

　　風(fēng)險提示1）活躍買家數(shù)增速不達(dá)預(yù)期：隨著拼多多活躍買家數(shù)基數(shù)提高，未來獲客成本將不斷上升，若活躍買家數(shù)增速不達(dá)預(yù)期將對GMV增速產(chǎn)生不利影響；2）人均GMV增速不達(dá)預(yù)期：若拼多多吸引更多品類商家入駐速度不達(dá)預(yù)期，進而導(dǎo)致客單價及人均年下單次數(shù)增速不達(dá)預(yù)期，將對GMV增速產(chǎn)生不利影響；3）貨幣化率增速不達(dá)預(yù)期：將對收入增速產(chǎn)生不利影響；4）競爭環(huán)境惡化：特價版淘寶和京東微選的推出，將對拼多多生存空間造成擠壓。