核心觀點(diǎn)：

　　本篇報(bào)告主旨在探討化工周期性行業(yè)競爭的邏輯與規(guī)律。

　?。?）化工原材料產(chǎn)業(yè)鏈：品種眾多，下游相對(duì)分散化工原料可以分為大宗的周期性化工品和化工新材料產(chǎn)品。其中，周期化工品具有以下特點(diǎn)：①產(chǎn)品呈現(xiàn)同質(zhì)化；②行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低；③需求量大，且下游分散；④市場(chǎng)競爭程度較高；⑤產(chǎn)品盈利呈現(xiàn)周期性波動(dòng)；而對(duì)于化工新材料產(chǎn)品，包括半導(dǎo)體、顯示面板、鋰電池等產(chǎn)品而言，行業(yè)技術(shù)壁壘較高，專利限制較為嚴(yán)格，客戶認(rèn)證周期較長等特點(diǎn)，現(xiàn)階段，國外新材料化工企業(yè)具備較為明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我國新材料行業(yè)正處于趕超時(shí)期，替代空間廣闊。

　?。?）優(yōu)秀的化工企業(yè)共同發(fā)展規(guī)律：一體化與規(guī)?；l(fā)展除高技術(shù)壁壘行業(yè)外，成本控制是大宗商品類化工企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)規(guī)模化程度和一體化程度直接決定了公司成本控制水平，是衡量化工企業(yè)競爭實(shí)力的關(guān)鍵指標(biāo)。優(yōu)秀的成本控制能力，使得公司長期位于成本曲線最左側(cè)，即使行業(yè)處于周期底部，優(yōu)異的成本控制也能保證公司不被洗牌出局。

　　以煤化工行業(yè)兩家典型的公司華魯恒升和【魯西化工(000830)、股吧】作重點(diǎn)分析。其中，華魯恒升依托其水煤漿先進(jìn)工藝以及柔性的多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，自上而下不斷向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，原料自給，成本優(yōu)勢(shì)明顯。而魯西化工則是多化工板塊布局，實(shí)現(xiàn)煤化工、鹽化工、氟硅化工以及新材料四大板塊并行發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯。

　　（3）高利潤率與高ROE來自龍頭優(yōu)異的成本控制能力化工龍頭企業(yè)高利潤率和高ROE可以從以下角度理解：（1）龍頭公司一體化布局和規(guī)?；l(fā)展具有成本優(yōu)勢(shì)，毛利率顯著高于行業(yè)整體水平。（2）期間費(fèi)用控制精細(xì)化，以【桐昆股份(601233)、股吧】為例，費(fèi)用占收入比重持續(xù)下行，2017年三費(fèi)收入比重僅3%，費(fèi)用控制能力極其優(yōu)異。

　?。?）龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可以被打破嗎？成本的持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)是未來的勝負(fù)手龍頭企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)短時(shí)間內(nèi)難以被打破，長期仍需關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)是否具備持續(xù)性。（1）短期來看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)包括新進(jìn)入者難以在短時(shí)間內(nèi)建立配套的上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化設(shè)施，環(huán)保高壓背景下，對(duì)于新增項(xiàng)目的審批以及是否位于化工園區(qū)，都有嚴(yán)格的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，下游行業(yè)需求進(jìn)入穩(wěn)定階段，大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張不存在需求基礎(chǔ)。（2）中長期來看，需要關(guān)注是否出現(xiàn)顛覆行業(yè)原有生產(chǎn)工藝的技術(shù)變革，從而挑戰(zhàn)龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、宏觀層面：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，房地產(chǎn)、汽車、紡織品、基建等需求下滑，使得化工產(chǎn)品下游需求低迷；2、化工行業(yè)資本開支大幅超出預(yù)期，導(dǎo)致化工產(chǎn)品產(chǎn)能無序投放，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，供需不匹配，行業(yè)盈利能力明顯下滑；3、政府環(huán)保力度低于預(yù)期，政策執(zhí)行力度有所放松，使得部分原先已經(jīng)退出產(chǎn)能重啟。