10月建筑板塊跑輸大盤，鐵路建設(shè)板塊相對收益最高受基建投資增速下滑和市場悲觀情緒影響，10月建筑裝飾指數(shù)下跌7.3%，跑輸滬深3002.57個百分點。子板塊方面：鐵路建設(shè)跌幅最小(-3.09%)，園林工程跌幅最大(-13.43%)。目前建筑板塊的PE（TTM，整體法）約10.29倍，PB（LF）約1.11倍，仍為歷史底部水平。

　　10月建筑PMI提升0.5pct創(chuàng)年內(nèi)新高，政策加碼基建補短板力度18年1-9月份全國固定資產(chǎn)同比增長5.4%，增速較1-8月上升0.1pct。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（狹義）累計同比為+3.3%，較1-8月增速下降0.9pct。

　　10月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.6pct至50.2%，10月建筑業(yè)PMI為63.9%，逆勢繼續(xù)提升0.5pct創(chuàng)年內(nèi)新高，同時建筑新訂單指數(shù)提升0.5pct至56.2%，基建托底作用正逐步顯現(xiàn)。10月31日，國辦發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，后期基建項目審批及投資有望提速，要求加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度，合理保障融資平臺的正常融資需求。同日中央政治局會議指出，經(jīng)濟下行壓力有所加大，要實施好積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，做好穩(wěn)投資和穩(wěn)預(yù)期等工作。在目前內(nèi)外環(huán)境下，基建穩(wěn)增長及基建補短板的政策預(yù)期有望進一步強化。

　　近期融資環(huán)境逐步改善，后期估值亦有修復(fù)空間地方專項債8月以來加速發(fā)行，據(jù)財政部數(shù)據(jù)，6/7/8/9月新增地方專項債分別為412/1091/4287/6694億元，新增專項債發(fā)行任務(wù)在10月底已經(jīng)基本完成。伴隨資金逐步到位，Q4基建增速有望企穩(wěn)回升。近期國常會、政治局會議頻繁表態(tài)肯定和支持民營企業(yè)發(fā)展，重點解決民企“融資難”和“股權(quán)質(zhì)押”等焦點問題，加之此前并購重組、配套融資等政策修改，均有利于改善民企融資環(huán)境，利好在手項目加速推進。此外，民企AA+產(chǎn)業(yè)債信用利差自17年底開始震蕩走高，且相對AAA產(chǎn)業(yè)債利差上升明顯，不過18年7月后迅速下行，這與18上半年民企融資收緊趨緊相一致。8月以來融資環(huán)境逐步改善，后期若信用利差呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢，民企融資難度有望得到緩解，公司估值亦有望修復(fù)。

　　PPP項目落地速度有所加快，未來將繼續(xù)規(guī)范有序推進PPP管理庫項目經(jīng)過上半年一系列規(guī)范整改，現(xiàn)已進入平穩(wěn)發(fā)展期。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7/8/9/10月單月成交量分別為1890/1746/2081/1730億元，項目成交規(guī)模處于較低位。已知8月項目落地率達到51.2%，落地速度有所加快。國辦發(fā)布的《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》提出在防范地方債務(wù)風(fēng)險的前提下，保障投資平臺合理融資需求，充分調(diào)動民間資本，規(guī)范有序推進PPP項目。此外，前面提到近期國常會、政治局會議頻繁表態(tài)肯定和支持民營企業(yè)發(fā)展，有助于改善民企的融資環(huán)境，利好PPP民企的發(fā)展。

　　行業(yè)觀點及重點公司歷史上看，2008-2017年建筑裝飾板塊11月平均收益為1.3%，10年中跑贏大盤7次，跑贏大盤7次的平均超額收益為4.8%。歷史各子版塊11月份的超額收益情況，房屋建設(shè)板塊表現(xiàn)最好，平均收益為5.8%，其次是水利工程；而城軌建設(shè)和園林工程板塊的表現(xiàn)最差，平均收益均為-1.6%。

　　公司方面，基建穩(wěn)增長預(yù)期再獲強化，目前建筑板塊的預(yù)期差在于宏微觀層面基建數(shù)據(jù)改善的兌現(xiàn)時間及程度，我們預(yù)計Q4基建增速有望企穩(wěn)回升，建議關(guān)注三條主線：1）低PB基建央企，如中國鐵建/中國中鐵/中國交建/葛洲壩等；2）彈性較大的地方基建國企，如【四川路橋(600039)、股吧】/山東路橋等；3）基建前端設(shè)計公司，如蘇交科/中設(shè)集團等。此外，近期高層頻繁表態(tài)支持民企發(fā)展，民企融資環(huán)境有望逐步改善，關(guān)注前期深跌的園林PPP、裝飾等優(yōu)質(zhì)細分龍頭。

　　風(fēng)險提示：國家宏觀政策環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資增速下滑加速導(dǎo)致行業(yè)公司訂單不達預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)家裝、環(huán)保等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達預(yù)期。