核心觀點(diǎn)：

　　數(shù)據(jù)解讀：已披露數(shù)據(jù)的24家上市券商整體扣非母公司凈利潤環(huán)比下滑56%，歸于高基數(shù)及權(quán)益市場調(diào)整影響24家上市券商已披露10月經(jīng)營數(shù)據(jù)月報(bào)，共實(shí)現(xiàn)母公司凈利潤19.5億元，環(huán)比下滑56.4%，累計(jì)同比下滑27.9%；共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.6億元，環(huán)比下滑38.7%，累計(jì)同比下滑17.5%（環(huán)比、同比數(shù)據(jù)均為可比口徑）。

　　月度業(yè)績環(huán)比下滑主因歸于9月作為業(yè)績計(jì)提月份相對高基數(shù)及股指大幅調(diào)整影響。

　　10月單月凈利潤居前的上市券商包括：華泰證券（4.5億）、中信證券（3.9億）、【招商證券(600999)、股吧】（1.6億），對應(yīng)環(huán)比變動分別為-35.6%、-29.8%、-59.8%。

　　10月單月營業(yè)收入居前的上市券商包括：【中信證券(600030)、股吧】（12.5億）、華泰證券（9.0億）、中信建投（6.6億），對應(yīng)環(huán)比變動分別為-22.5%、-43.1%、-23.6%。

　　市場環(huán)境：股、債市場走勢分化，融資規(guī)模均有所下滑經(jīng)紀(jì)：10月日均股基交易額2898.7億元，環(huán)比增長11.4%；自營：10月滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、中證全債單月漲跌幅分別為-8.3%、-9.6%、1.0%，股、債市場走勢較上月進(jìn)一步分化；投行：10月股權(quán)融資規(guī)模267.2億元，環(huán)比下滑45.4%，累計(jì)同比-20.9%，債券市場整體10月發(fā)行規(guī)模31800.5億，環(huán)比下滑26.2%；資本中介：10月末融資融券余額7701.9億元，環(huán)比下滑6.4%，同比下滑22.9%。

　　投資建議：多項(xiàng)紓困資金方案落地，風(fēng)險(xiǎn)化解催化估值修復(fù)1、持續(xù)性的政策落地和資金支持，有助于從源頭化解風(fēng)險(xiǎn)。繼近期國務(wù)院、央行、一行兩會等多項(xiàng)政策落地后，各類專項(xiàng)資金支持計(jì)劃相繼設(shè)立：（1）國務(wù)院決定設(shè)立民企債券融資支持工具；（2）央行增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元；（3）銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資管公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)，【中國人壽(601628)、股吧】發(fā)起設(shè)立首只目標(biāo)規(guī)模200億元的專項(xiàng)產(chǎn)品、太平資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立80億專項(xiàng)產(chǎn)品已完成登記；（4）證券業(yè)協(xié)會組織召開“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展系列資產(chǎn)管理計(jì)劃”發(fā)起人會議，行業(yè)系列資管計(jì)劃高效推進(jìn)。

　　2、機(jī)構(gòu)持倉仍處于大幅低配狀態(tài)。參考三季度公募基金重倉持股情況，三季度末證券板塊配置比例0.96%，較上季度末的0.92%略有上升，仍處于大幅低配狀態(tài)。目前證券板塊2018年P(guān)B估值為1.22倍，仍有提升空間。

　　建議關(guān)注頭部券商：中金公司、中信證券、華泰證券等，對應(yīng)2018年P(guān)B估值分別為1.31、1.35、1.32倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊；金融去杠桿力度加大，市場流動性趨緊，成交金額進(jìn)一步下滑；股票質(zhì)押資產(chǎn)質(zhì)量低于預(yù)期等