2018年11月13日，央行公布10月金融數(shù)據(jù)。10月份社融存量新老三個(gè)口徑（具體見(jiàn)圖1）同比增速分別為8.6%（老口徑1）、9.3%（老口徑2）和10.2%（新口徑），增速較9月份分別下降0.4、0.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　M2和M1同比增速分別為8.0%和2.7%，分別環(huán)比下行1.3和0.3pcts。

　　我們點(diǎn)評(píng)如：

　　1、社融下行趨勢(shì)延續(xù)，見(jiàn)底時(shí)間或在明年3月份社融增速繼續(xù)下行，符合我們前期判斷。我們9月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)《二度調(diào)整口徑，社融增速見(jiàn)底時(shí)間或延后》中提及，四季度社融數(shù)據(jù)或受三方面制約。一、12月份是前三年非標(biāo)新增季節(jié)性高點(diǎn)，到期萎縮將繼續(xù)拖累社融；二、前期貸款放量較多，預(yù)計(jì)四季度大幅新增空間不大；同時(shí)專項(xiàng)債剩余額度有限，對(duì)社融的拉動(dòng)作用也下滑。三、外圍環(huán)境不確定、金融監(jiān)管疊加經(jīng)濟(jì)放緩壓力，金融體系風(fēng)險(xiǎn)偏好下行慣性仍在，這也將壓制社融增速。

　　考慮到基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)社融增速回升預(yù)計(jì)要到明年3月份。

　　2、信用供給收縮快于需求，一般貸款利率仍在上行10月份單月新增人民幣貸款7141億元，較去年同期增長(zhǎng)7.6%，低于社融增速，且較9月份單月人民幣貸款增速（20.7%）環(huán)比回落約13個(gè)pcts，這意味著人民幣貸款對(duì)社融拉動(dòng)作用轉(zhuǎn)為拖累作用。從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要新增貸款投向了票據(jù)融資和零售貸款，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增加較少，意味著有效實(shí)體融資疲弱。從價(jià)格上來(lái)看，央行公布的9月份金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款一般貸款加權(quán)平均利率利率為6.19%，較6月份上升11bp，預(yù)計(jì)主要是由于存量貸款重定價(jià)影響。整體來(lái)看，貸款增速放緩，利率繼續(xù)抬升，顯示信用供給收縮或快于需求下滑。

　　3、貸款增速下滑，M2、M1同比增速再創(chuàng)新低10月份M1、M2同比增速再次回落，其中M2增速是歷史新低，M1增速是2014年2月份以來(lái)的歷史新低。貨幣增速下滑是銀行表內(nèi)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩的自然表現(xiàn)，10月份貸款新增同比增速下滑加速了這一效應(yīng)。另外，M1增速下滑明顯快于M2增速，表明企業(yè)部門資金緊張程度較大。

　　從財(cái)政存款來(lái)看，10月份增加5819億元，大幅低于去年同期的10500億元，表明財(cái)政擴(kuò)張的積極力度有所加大。但由于顯性財(cái)政的透明度較高，乘數(shù)效應(yīng)較低，信用收縮趨勢(shì)延續(xù)。

　　當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行，信用難起，我們貨幣政策會(huì)繼續(xù)維持友好狀態(tài)，銀行間繼續(xù)寬松，預(yù)計(jì)到明年，隨著需求加速回落，實(shí)體終端利率也會(huì)下行。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)絕對(duì)杠桿水平仍在高位，高杠桿主體對(duì)信用和經(jīng)濟(jì)增速較為敏感，明年資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題可能會(huì)成為銀行主要矛盾，建議關(guān)注風(fēng)控穩(wěn)健的低估值銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、流動(dòng)性沖擊超預(yù)期；2、利率波動(dòng)超預(yù)期；3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；4、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；5、政策調(diào)控力度超預(yù)期。