本周觀點低氣溫疊加消費淡季或?qū)愉搩r進一步下行（1）唐山啟動重污染天氣應(yīng)急預(yù)案，要求12月9日至12月31日對燒結(jié)機進行不同程度的限產(chǎn)，本周247家鋼廠產(chǎn)能利用率小幅下降，在“非一刀切“要求下，具體限產(chǎn)執(zhí)行情況仍待觀察。（2）本周多地氣溫加速下行，部分地區(qū)開始下雪，天氣因素或?qū)⒂绊戦_工率，疊加消費淡季可能導(dǎo)致鋼鐵需求進一步下行。（3）本周Mysteel各品種鋼材廠社庫合計變動-68.49，廠社庫大幅下行。然而由于大霧等原因，部分港口壓港嚴(yán)重，具體庫存變化情況仍待觀察。（4）受庫存大幅下行影響，本周測算消費量大幅上升，但具體邊際變化情況仍待觀察，若繼續(xù)出現(xiàn)消費下行，則貿(mào)易商冬儲意愿將受到較大影響，進一步拉低需求。（5）受貿(mào)易戰(zhàn)緩和情緒影響，本周鋼價小幅上行，目前鋼價仍然處于近年相對高位；本周原料基本持平，鋼廠存在替換低品位原料可能，鋼鐵利潤存在彈性。綜上判斷：由于重污染天氣及壓港因素影響，邊際限產(chǎn)及庫存消費情況仍待跟蹤觀察；由于貿(mào)易戰(zhàn)情緒緩和，本周鋼價出現(xiàn)小幅回調(diào)，但是由于12月以來部分地區(qū)氣溫快速下降影響開工情況，且鋼鐵處于消費季節(jié)性淡季，疊加鋼材利潤價格仍處于高位，鋼價或仍面臨下行壓力。

　　我們自8月中下旬開始對行業(yè)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，目前仍然維持：

　　本周鐵礦石港口庫存雖有所下降，但日均疏礦量已連續(xù)五周呈下行趨勢。目前焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈利潤價格仍維持高位，在下游消費不及預(yù)期情況下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤或?qū)⒅匦路峙?。綜上判斷：在下游需求無法改善的情況下，需求淡季疊加產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配或?qū)?dǎo)致鋼材利潤存在下行壓力。

　　貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期緩和有限，下游悲觀需求仍待改善。（1）本周貿(mào)易戰(zhàn)談判使得貿(mào)易戰(zhàn)悲觀預(yù)期有所緩和，但11月的進出口數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)問題尚未實質(zhì)性解決，對基本面影響有限。

　?。?）目前房地產(chǎn)新開工及銷售數(shù)據(jù)仍然較差，地方高負(fù)債或?qū)⑾拗苹铀偕闲?，鋼材下游悲觀預(yù)期仍待改善。綜上判斷：

　　貿(mào)易戰(zhàn)帶來的短期預(yù)期修復(fù)較為有限，在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下行壓力較大及基建上行承壓的情況下，未來行業(yè)悲觀需求仍待改善。

　　行業(yè)利潤與估值：行業(yè)估值處于歷史低位，行業(yè)悲觀情緒導(dǎo)致修復(fù)承壓。行業(yè)目前動態(tài)市盈率只有6.3倍，部分低估值公司PE只有3-4倍，處于歷史低位；然而由于下游悲觀預(yù)期難以改善，市場對于行業(yè)估值較為悲觀，估值修復(fù)承壓。

　　投資建議：目前邊際限產(chǎn)及庫存情況仍待觀察，但開工率及需求下行疊加高價高利潤或?qū)?dǎo)致鋼價短期仍然承壓；中長期貿(mào)易戰(zhàn)尚未緩和，且下游地產(chǎn)基建需求悲觀預(yù)期仍待改善，遠(yuǎn)期行業(yè)利潤仍然承壓。

　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)投資下行過快，環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期。