報(bào)告摘要2018行業(yè)回顧：高潮已過(guò)，供給側(cè)改革進(jìn)入后半程回顧2018年，供給側(cè)改革在內(nèi)外部宏觀環(huán)境下，顯得力不從心，并有四個(gè)突出特點(diǎn)：一是去產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，環(huán)保限產(chǎn)趨向?qū)捤桑欢侨ジ軛U初見(jiàn)成效并開(kāi)始轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿；三是產(chǎn)量達(dá)到歷史峰值，集中度卻仍然較低；四是鋼價(jià)高位下滑，利潤(rùn)回落同樣明顯。判斷當(dāng)前可能處于鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的后半程，而2017年或許是這輪供給側(cè)改革最高潮。

　　2019市場(chǎng)展望：內(nèi)焦外困，產(chǎn)業(yè)博弈或致盈利回落當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)極端復(fù)雜，外部環(huán)境的惡化，一方面體現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩日趨明顯;另一方面則源自貿(mào)易保護(hù)主義。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力則來(lái)自于我國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)改革過(guò)程中的陣痛和外部環(huán)境的施壓。不過(guò)2019年最大的看點(diǎn)來(lái)自于經(jīng)濟(jì)下行慣性下，所受到政策韌性的對(duì)沖。

　　2018年鋼鐵行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率以來(lái)開(kāi)始超過(guò)制造業(yè)整體水平引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配爭(zhēng)議，考慮當(dāng)前面臨與以往不可同日而語(yǔ)的宏觀環(huán)境，我們認(rèn)為鋼鐵價(jià)格回落和盈利被動(dòng)回歸是“穩(wěn)就業(yè)”政策下的必然路徑。此外就供需基本面而言，鋼價(jià)中樞下調(diào)，盈利空間縮窄亦有跡象，產(chǎn)業(yè)景氣度高位下滑已是不可避免。

　　但就國(guó)內(nèi)而言，需求端政策福利和流動(dòng)性政策福利仍可能超預(yù)期。同時(shí)我們認(rèn)為2019年上半年可能延續(xù)長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局，2019年下半年板材弱勢(shì)格局有望扭轉(zhuǎn)。

　　2019投資策略：估值難修，尋找存量產(chǎn)能優(yōu)化機(jī)會(huì)本輪鋼鐵行業(yè)景氣度或已達(dá)峰值右側(cè)，壓制鋼鐵股估值的風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀需求下滑和盈利回落，這種壓制風(fēng)險(xiǎn)可能在2019年有所延續(xù)，因此板塊估值難有修復(fù)空間，未來(lái)估值回升可能是通過(guò)利潤(rùn)回落方式實(shí)現(xiàn)，因此給予2019年鋼鐵行業(yè)中性評(píng)級(jí)，認(rèn)為整個(gè)板塊難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。鋼鐵行業(yè)整體進(jìn)入存量產(chǎn)能優(yōu)化期有兩點(diǎn)機(jī)會(huì)值得關(guān)注，首先是存量產(chǎn)能優(yōu)化中的兼并重組導(dǎo)致集中度提升，進(jìn)而可能帶動(dòng)個(gè)股估值回升。其次是存量產(chǎn)能在環(huán)保上的優(yōu)化所帶來(lái)的估值偏好提升。另外政策任性帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)中部分高效經(jīng)營(yíng)上市企業(yè)也值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落超預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、政策不及預(yù)期。