2018年12月11日，央行公布11月金融數(shù)據(jù)。11月份社融存量新老三個口徑同比增速分別為8.4%（老口徑1）、9.1%（老口徑2）和9.9%（新口徑），增速較10月份分別下降0.2、0.2和0.3個百分點。

　　M2和M1同比增速分別為8.0%和1.5%，分別環(huán)比持平和下行1.2個百分點。我們點評如：

　　社融增速繼續(xù)下滑，企穩(wěn)或在明年3月份整體符合我們預期：社融數(shù)據(jù)與我們前期報告《11月社融數(shù)據(jù)前瞻》中預期基本一致，延續(xù)繼續(xù)下滑趨勢。非標繼續(xù)萎縮，貸款拉動放緩，專項債轉向負貢獻，亮點在信用債融資上，主要得益于政府重視下債券市場風險情緒的緩解。

　　我們初步估計12月份新口徑下社融余額預測增速約為9.4%，預測更新請關注我們后續(xù)社融數(shù)據(jù)前瞻報告。12月份增速繼續(xù)下滑壓力較大，主要原因有三：

　　1）12月份是前三年非標新增季節(jié)性高點，到期萎縮將繼續(xù)拖累社融；2）前期貸款放量較多，目前新增貸款中票據(jù)融資較多，貸款結構顯示銀行風險偏好仍在低位，預計12月份大幅新增空間不大；3）專項債剩余額度有限，預計12月份對社融增速是負貢獻；外圍環(huán)境不確定、金融監(jiān)管疊加經濟放緩壓力，金融體系風險偏好下行慣性仍在，這將繼續(xù)壓制社融增速。如果沒有強有力的信用刺激政策出臺，考慮到基數(shù)效應，社融增速企穩(wěn)或在明年3月份。

　　M1同比增速再創(chuàng)新低，企業(yè)部門資金繼續(xù)緊張11月份M1增速再創(chuàng)新低，企業(yè)部門資金緊張壓力較大。從央行公布的10月份金融機構信貸收支表數(shù)據(jù)來看，非金融企業(yè)活期存款同比增速由正轉負，為-0.6%，顯示企業(yè)部門資金緊張程度較大。

　　財政發(fā)力程度增加。從財政存款來看，11月份減少6643億元，較去年同期多減少6265億元，表明財政擴張的積極力度有所加大。但由于顯性財政的透明度較高，乘數(shù)效應較低，信用收縮趨勢延續(xù)。

　　當前，經濟下行，信用難起，我們貨幣政策會繼續(xù)維持友好狀態(tài)，由于年底財政存款加速投放，銀行間將繼續(xù)寬松。預計到明年，隨著需求加速回落，實體終端利率也會下行。

　　當前經濟絕對杠桿水平仍在高位，高杠桿主體對信用和經濟增速較為敏感，明年資產質量問題可能會成為銀行主要矛盾，建議關注風控穩(wěn)健的低估值銀行。

　　風險提示：1、流動性沖擊超預期；2、利率波動超預期；3、經濟增長超預期下滑；4、資產質量大幅惡化；5、政策調控力度超預期。