■快遞市場2018年回顧：快遞板塊2018年截至11月份，整體跌幅達到32.2%，跑輸大盤。上半年受益于拼多多等新興平臺的發(fā)展，快遞板塊表現(xiàn)優(yōu)異；下半年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速持續(xù)回落，價格戰(zhàn)依舊嚴峻，各家持續(xù)加速資本開支，資本市場開始對快遞行業(yè)利潤表現(xiàn)及快遞公司競爭生態(tài)擔(dān)憂。

　　■2019行業(yè)增速中樞繼續(xù)回落，龍頭競爭或加?。?018年實物網(wǎng)購規(guī)模維持近30%增速，以及人均使用快遞業(yè)務(wù)頻率區(qū)域差異大、與發(fā)達國家依然有較大距離，或?qū)⒅?019年行業(yè)業(yè)務(wù)量快速增長；但由于網(wǎng)上購物無論從規(guī)?；蛘邊⑴c者的滲透率上來看，2018年的增速均出現(xiàn)了一定程度的放緩，預(yù)計2019年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速或回落至20%左右。價格戰(zhàn)方面，短期由于新興平臺的出現(xiàn)及各家成本依舊有下降空間，部分區(qū)域價格依舊承壓。而伴隨二線快遞公司逐步退出市場，未來龍頭公司間的直接競爭或?qū)㈤_啟，預(yù)計2019年行業(yè)陣痛期或?qū)⒊掷m(xù)。

　　■關(guān)注價格戰(zhàn)，現(xiàn)金流、成本將成為核心優(yōu)勢：激烈的價格戰(zhàn)不但直接影響企業(yè)的營收，還將通過量的變化帶來的規(guī)模優(yōu)勢從而影響企業(yè)的單件成本及資本開支決策。價格戰(zhàn)中，低單價成本將使公司具備更大的利潤或降價空間；充?，F(xiàn)金流將提升公司存活概率。從現(xiàn)金儲備來看，中通及韻達的在手可用資金較為充足，圓通發(fā)行36.5億可轉(zhuǎn)債，依舊可以承受2019年更嚴峻的市場環(huán)境；成本端來看，目前中通運輸及中轉(zhuǎn)成本較同行有明顯優(yōu)勢，單件運輸成本約比同行低0.1元，單件中轉(zhuǎn)成本比同行低0.05元左右，未來在價格戰(zhàn)中或可占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢。

　　■投資建議：2019年，由于電商滲透率提升趨勢減緩，行業(yè)新增業(yè)務(wù)量有限，各家展開價格戰(zhàn)的動力或加強，行業(yè)競爭進入下半場；為保障單件成本的下降，資本開支或持續(xù)維持高位；未來一年公司利潤及現(xiàn)金流均將面臨較大壓力，但這也是行業(yè)集中度上升前必經(jīng)的陣痛期，優(yōu)選成本管控優(yōu)異、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)。重點關(guān)注順豐控股、中通快遞、韻達股份，另外圓通速遞及申通快遞或?qū)⒂瓉磔^大幅度的經(jīng)營改善。

　　■風(fēng)險提示：人工剛性成本大幅度上升，快遞市場需求加速下滑，宏觀經(jīng)濟下滑，惡性資產(chǎn)競賽等。