2018年12月19日，央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的金融支持力度。TMLF資金可使用三年，目前利率為3.15%，較中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，央行決定再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元，支持小微、民營(yíng)企業(yè)融資。我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　時(shí)點(diǎn)選擇的含義與后續(xù)演進(jìn)推測(cè)1、在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前夕，選擇定向調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，等于明確向市場(chǎng)傳遞出“貨幣政策天平從階段性匯率穩(wěn)定轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的信號(hào)。

　　2、我們一直認(rèn)為，中美利差不是降息與否的關(guān)鍵約束，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)才是決定是否降息的核心要素。當(dāng)前，央行第一階段的選擇了結(jié)構(gòu)性降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，我們預(yù)計(jì)后續(xù)路徑是從銀行間市場(chǎng)利率下限不管理，到常規(guī)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率調(diào)整，再到基準(zhǔn)利率的調(diào)整。

　　3、我們預(yù)計(jì)TMLF推出不等于降準(zhǔn)概率下降：雖然目前銀行超儲(chǔ)率處在較高水位，且年底財(cái)政支出導(dǎo)致超儲(chǔ)率可能進(jìn)一步上升。但當(dāng)前外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣最主要來(lái)源已經(jīng)無(wú)增量，在寬松貨幣基調(diào)下，以及配合2019年初地方債提前發(fā)的可能，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)仍將繼續(xù)。

　　TMLF的意義1、相較于降準(zhǔn)：TMLF具有定向?qū)傩?，附帶的投向小微和民營(yíng)企業(yè)的要求，顯示央行仍在疏通貨幣向信用傳導(dǎo)方面繼續(xù)努力。

　　2、相較于MLF：有利于降低銀行體系負(fù)債成本。根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，截至2018年11月底，MLF余額4.9萬(wàn)億元，已成為基礎(chǔ)貨幣主要來(lái)源之一。目前MLF操作利率為3.3%，新創(chuàng)設(shè)的TMLF利率為3.15%，有利于降低銀行體系負(fù)債端成本。

　　3、相較于降息：相較于直接降基準(zhǔn)利率和其他公開(kāi)市場(chǎng)降息，新創(chuàng)設(shè)工具定向降息有助于寬松貨幣政策演進(jìn)的平穩(wěn)性。

　　市場(chǎng)及銀行板塊影響1、寬松貨幣確認(rèn)疊加定向降息，預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行，對(duì)于債市及股市都是邊際利好。

　　2、市場(chǎng)可能將本次TMLF創(chuàng)設(shè)與2014年9月MLF創(chuàng)設(shè)及后續(xù)降息事件進(jìn)行對(duì)標(biāo)，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。但風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的持續(xù)性面臨廣義流動(dòng)性能否回暖的約束。當(dāng)前金融體系信用擴(kuò)張仍面臨銀行資本不足、流動(dòng)性考核、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、合意資產(chǎn)對(duì)手方缺失等方面的約束，實(shí)質(zhì)性信用擴(kuò)張仍需等待。

　　3、政策降低銀行成本，對(duì)銀行板塊形成邊際利好。經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)質(zhì)量將成為核心矛盾，建議關(guān)注風(fēng)控能力較好的低估值大行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；2、政策落地不及預(yù)期；3、利率波動(dòng)超預(yù)期；4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；5、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。