核心觀點2019年動力煤展望：優(yōu)質產能投產促供給放量，需求端韌性較強供給端，優(yōu)質產能集中釋放促使我國煤炭產量穩(wěn)步增長，陜蒙等煤炭主產區(qū)的產量增速高于全國平均水平。進口煤方面，2019年進口量將維持平控，總量較2018年持平。整體來看，2019年預計國內煤炭產量有望達到40億噸，煤炭進口量維持3億噸左右，2019年國內煤炭總供給預計達到43億噸，同比增長1.19%。動力煤需求端韌性較強，分下游來看：2019年全社會用電量穩(wěn)定增長，火力發(fā)電增速有望維持，發(fā)電耗煤需求穩(wěn)中有增；建材方面，基建回暖有望對沖地產下行，建材耗煤需求趨于平穩(wěn)；煤化工方面，傳統(tǒng)煤化工用煤需求受益原油價格強勢穩(wěn)定增長，“十三五”以來新型煤化工發(fā)展如火如荼，大量在建煤化工項目未來投產有望為化工用煤需求帶來新增量。整體來看，伴隨供給放量明年動力煤供需或將環(huán)比寬松，動力煤價格中樞存在小幅下行壓力；但煤企得益于高長協(xié)比例、煤炭綜合售價穩(wěn)定，盈利有望維持高位，推薦關注盈利穩(wěn)健、分紅能力強的頭部煤企，相關標的為中國神華、陜西煤業(yè)。

　　2019年焦化行業(yè)展望：焦化行業(yè)開啟環(huán)保升級，行業(yè)集中度有望提升以今年4月份陜西黃陵煤化工污染、徐州焦化全部關停為標志，焦化行業(yè)正式開啟環(huán)保升級。目前，焦企面臨大氣污染治理、無組織排放治理等環(huán)保壓力，100萬噸以內的獨立焦企面臨關停風險。除此之外，4.3米以下焦爐淘汰、鋼焦比0.4、干熄焦改造等，均成為焦化去產能推進的可選方式。長期來看，焦化行業(yè)去產能將逐步推進，未來1-2年，我們將能看到行業(yè)集中度提升，行業(yè)議價能力增強。環(huán)保趨嚴背景下，環(huán)保壓力弱的區(qū)域具備一定區(qū)位優(yōu)勢。未來1-2年內，山西和山東區(qū)域焦企環(huán)保限產壓力較小，區(qū)域內上市焦企有望充分受益于環(huán)保趨嚴帶來的焦炭利潤上升而獲得超額收益，相關標的為開灤股份、山西焦化。

　　2019年焦煤展望：高爐大型化置換啟動，主焦煤需求長足增長我國主焦煤資源相對稀缺，進口焦煤依賴度逐年提升。供給端，伴隨著山西柳林地區(qū)低硫焦煤枯竭、山東地區(qū)壓減煤炭產能、黑龍江關閉年產能15萬噸以下的小煤礦，國內焦煤產能持續(xù)收縮。與此同時，國外焦煤供給增量有限，且進口煤政策不確定性仍有可能影響焦煤進口。需求端，鋼鐵產能進入大型化置換期，高爐大型化提升對焦炭反應強度的要求，從而促使主焦煤需求長足增長。

　　中長期來看，主焦煤資源稀缺性將加速凸顯，煤炭資源以主焦煤為主的煤企長期競爭力更強，相關標的為西山煤電、淮北礦業(yè)。此外，主焦煤稀缺將一定程度助力替代品噴吹煤需求增長，噴吹煤企業(yè)潞安環(huán)能值得關注。

　　風險提示：國內外宏觀經(jīng)濟形勢調整；行業(yè)政策變化