報(bào)告摘要事件：根據(jù)卓創(chuàng)資訊消息，沙河元華玻璃廠1000噸/日生產(chǎn)線放水冷修，沙河地區(qū)產(chǎn)能進(jìn)一步減少；窯齡到期+資金緊張導(dǎo)致元華生產(chǎn)線停產(chǎn)。根據(jù)玻璃期貨網(wǎng)數(shù)據(jù)，沙河元華玻璃廠共有2條1000噸/日生產(chǎn)線，其中1條于18年8月份放水冷修，加上近期停產(chǎn)的生產(chǎn)線，公司2條生產(chǎn)線全部停產(chǎn)；我們了解到公司以天然氣為燃料，在沙河地區(qū)生產(chǎn)線多以燃煤為主的背景下，成本明顯高于燃煤生產(chǎn)線，而隨著供需格局走弱，此輪沙河地區(qū)價(jià)格下降，導(dǎo)致其盈利水平受到?jīng)_擊，資金壓力逐步增大；另外一方面此生產(chǎn)線新建于2011年，按照玻璃生產(chǎn)線7-8年的壽命周期來(lái)看，窯齡基本到期；沙河地區(qū)也繼18年Q3停產(chǎn)4條生產(chǎn)線后（產(chǎn)能收縮2500噸/天），產(chǎn)能進(jìn)一步收縮，未來(lái)不排除仍有生產(chǎn)線停產(chǎn)。

　　盈利趨勢(shì)下行，或?qū)е律a(chǎn)線冷修加速。我們認(rèn)為，盈利趨勢(shì)下行或?qū)е赂G齡即將到期的生產(chǎn)線提前進(jìn)入冷修周期，以沙河地區(qū)燃煤薄板生產(chǎn)線盈利情況為例，其噸毛利從18年3月初的479元跌至當(dāng)前的100元/噸左右，我們測(cè)算，按照當(dāng)前盈利水平，若價(jià)格再下跌140元/噸左右，將跌至企業(yè)成本線，屆時(shí)企業(yè)資金壓力將進(jìn)一步加大；根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年12月份全國(guó)浮法玻璃冷修生產(chǎn)線已達(dá)6條，占當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能的2.65%，是18年冷修產(chǎn)能最多的月份，冷修呈加速態(tài)勢(shì)。

　　地產(chǎn)新開(kāi)工有望向竣工傳導(dǎo)，需求端仍存不確定性。18年房地產(chǎn)新開(kāi)工與竣工端數(shù)據(jù)持續(xù)背離，我們認(rèn)為，在交房日期的限制下，19年新開(kāi)工有望向竣工端傳導(dǎo)，但在地產(chǎn)整體進(jìn)入下行周期，地產(chǎn)政策不明朗的背景下，需求端仍存不確定性；同時(shí)，出口端受貿(mào)易戰(zhàn)的影響，下滑趨勢(shì)明顯，因此，很難看到19年需求端出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　投資建議:我們認(rèn)為2019年玻璃行業(yè)總體將呈現(xiàn)供需雙弱的局面。根據(jù)玻璃協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年適合放水冷修的線有25條，意味著超過(guò)10%的在產(chǎn)產(chǎn)能有停產(chǎn)的可能，我們認(rèn)為2019年若價(jià)格下跌持續(xù)將會(huì)引發(fā)供給收縮，行業(yè)基本面仍有觸底反彈的可能。建議關(guān)注低估值高分紅的龍頭企業(yè)【旗濱集團(tuán)(601636)、股吧】、港股信義玻璃。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資大幅下滑；環(huán)保邊際放松，生產(chǎn)線冷修不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲，企業(yè)盈利趨勢(shì)進(jìn)一步下行