中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點，釋放流動性1.5萬億。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。這樣的安排能夠基本對沖今年春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動性波動，有利于金融機構(gòu)繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)支持力度。

　　降準托底經(jīng)濟，平抑資金面波動央行此次降準操作符合我們的預(yù)期。在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力背景下，我們認為貨幣政策方向?qū)谋３种行赞D(zhuǎn)向松緊適度，此前我們預(yù)計2019年銀行存款準備金率存在多次下調(diào)空間。通過降準促進信貸投放，政策托底經(jīng)濟意圖明顯。此外，我們認為降準有助于維護資金面的穩(wěn)定運行，分次降準更好把握流動性釋放節(jié)奏。進入1月中下旬，由于繳稅、MLF、地方債提前發(fā)行、春節(jié)等因素，基礎(chǔ)貨幣存在缺口。此次降準釋放1.5萬億流動性將有效維護月末資金面的平穩(wěn)運行，減小流動性壓力。

　　降準凈釋放資金約8000億，改善中小企業(yè)融資壓力此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

　　我們認為本次降準有助于引導(dǎo)銀行資金更多向中小企業(yè)傾斜。短期來看，隨著支持中小企業(yè)融資政策的陸續(xù)落地、監(jiān)管層積極信號的傳遞，中小企業(yè)融資難問題有望得到改善。但中長期來看，中小企業(yè)的經(jīng)營狀況依然受困于宏觀經(jīng)濟的不確定性，需要觀察宏觀經(jīng)濟下行壓力對銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能帶來的負面影響。

　　負債端成本壓力緩解，中小銀行更為受益我們對主要上市銀行定向降準的影響進行了測算，為簡化測算我們假設(shè)此次定向降準帶來上市銀行存款準備金的釋放將全部用于到期MLF償還。結(jié)果顯示降準100BP預(yù)計帶來上市銀行凈息差1BP的改善以及1.1個百分點凈利潤增速的提升。此外，我們認為此次的降準釋放的積極信號有利于金融市場利率的溫和改善。相對而言，中小銀行將更多受益于行業(yè)整體負債端成本壓力的緩解。

　　投資建議：

　　我們認為此次降準釋放流動性傳遞了托底經(jīng)濟的積極信號，同時引導(dǎo)銀行資金更多向中小企業(yè)傾斜，中小企業(yè)融資環(huán)境將有改善。但從中長期來看，由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟存不確定性，中小企業(yè)經(jīng)營壓力仍存，需要觀察宏觀經(jīng)濟下行壓力對銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能帶來的負面影響。目前板塊2019年估值僅0.73xPB，受市場對經(jīng)濟悲觀預(yù)期以及銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂影響，短期板塊估值向上彈性有限；但行業(yè)股息率約4.8%，當(dāng)前估值隱含不良率近14%，弱市環(huán)境下防御性凸顯。個股方面，我們推薦以光大銀行為代表的低估值、基本面邊際改善的股份行，以及長期基本面穩(wěn)健的行業(yè)龍頭（大行和【招商銀行(600036)、股吧】）。

　　風(fēng)險提示：

　　經(jīng)濟下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級。