主要觀點(diǎn)19Q2營收增長28%、學(xué)員增長24%公司2019Q2實現(xiàn)營收5.97億美元，同比增長27.8%，超過上期收入增速指引22%-26%上限，2019H1共實現(xiàn)營收14.57億美元，同比增長29.1%，體現(xiàn)出依舊強(qiáng)勁的增長動能。收入較快增長主要?dú)w功于K12業(yè)務(wù)的招生人數(shù)持續(xù)增長，本季度共計招生232.08萬人，同比增長23.6%。截止季度末，公司賬面遞延收益為12.50億美元，同比增長9.9%，增速放慢主要受教培行業(yè)預(yù)收款只限三個月的新規(guī)影響。公司預(yù)計2019Q3營收約為7.70億美元-7.93億美元，同比增長25%-28%，不考慮匯率影響，則同比增長32%-36%。

　　K12業(yè)務(wù)增長44%，其中優(yōu)能/泡泡分別增長46%/41%（人民幣計）K12業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績穩(wěn)健增長的核心動力，本季度實現(xiàn)收入同比增長38%，若以人民幣計同比增長44%。其中，優(yōu)能中學(xué)收入增速以美元/人民幣計約為39%/46%、泡泡少兒收入增速以美元/人民幣計約為35%/41%，連續(xù)兩個季度優(yōu)能中學(xué)收入增速領(lǐng)先泡泡少兒。招生人數(shù)方面，K12業(yè)務(wù)合計招生增長26%，其中優(yōu)能中學(xué)和泡泡少兒招生分別增長34%和19%，泡泡少兒人數(shù)增長放緩主要系公司調(diào)整了部分城市泡泡少兒的招生時間窗口，從11月推遲至12月，使得相應(yīng)的入學(xué)人數(shù)和現(xiàn)金收入從2019Q2后移至2019Q3。本季度海外備考及咨詢業(yè)務(wù)營收同比增長8%，VIP個性化課程現(xiàn)金收入同比增長17.6%。分地區(qū)看，前五大城市過去12個月的收入同比增長約31-32%。

　　毛利率繼續(xù)承壓，教室面積同比擴(kuò)容30%毛利率繼續(xù)承壓，Q2毛利率降至49.7%，同比下滑1.6個百分點(diǎn)，上半財年毛利率合計為54.2%，同比下滑1.7個百分點(diǎn)。成本上漲主要受教師薪酬及房租成本上升影響，Q2公司新開48個教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)、關(guān)閉23個，凈增加25個教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)（24個學(xué)習(xí)中心+1個學(xué)校），教室總面積同比增長30%、環(huán)比增長5%。截止季度末，公司在全國共擁有1125個校區(qū)，2019財年線下教室面積擴(kuò)張速度計劃控制在20-25%（vs2018財年擴(kuò)張40%），公司將更重視已建教室的使用率提升（FY18Q4教室使用率水平約為21%）。