展望2月，我們認(rèn)為年初以來(lái)政策面的寬松將得以延續(xù)，準(zhǔn)備金的釋放以及再融資壓力的緩釋有助于提升寬信用效果，改善前期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀的預(yù)期。目前板塊估值對(duì)應(yīng)19年P(guān)B0.80x，政策環(huán)境的改善將夯實(shí)板塊估值底部，在當(dāng)前弱市環(huán)境下，銀行低估值高股息的配臵吸引力充分，關(guān)注金融數(shù)據(jù)潛在超預(yù)期可能對(duì)板塊配臵情緒的進(jìn)一步提振。個(gè)股方面，我們推薦受益監(jiān)管壓力緩釋、資負(fù)表右端壓力改善的低估值股份行（光大銀行）以及長(zhǎng)期基本面穩(wěn)健的行業(yè)龍頭（大行和招商銀行）。

　　板塊表現(xiàn)銀行：1月份銀行板塊上漲8.2%，跑贏滬深300指數(shù)1.2個(gè)百分點(diǎn)。板塊中漲幅靠前的是平安銀行（+18.3%）、建設(shè)銀行（+15.9%）、招商銀行（+11.0%），漲幅靠后的是農(nóng)業(yè)銀行（+3.33%）、華夏銀行（+2.44%）、中國(guó)銀行（+1.94%）。

　　次新股中漲幅靠前的是吳江銀行（+10.6%）、常熟銀行（+5.86%），漲幅靠后的是江陰銀行（+2.56%）和成都銀行（-4.47%）。

　　行業(yè)基本面量：在非標(biāo)融資受限背景下，銀行信貸資金對(duì)于實(shí)體融資的重要性凸顯，可以看到近期監(jiān)管對(duì)于中小企業(yè)融資支持力度加大，政策效果有望逐步顯現(xiàn)，實(shí)體融資問(wèn)題將有改善。展望1月，考慮到季節(jié)性因素以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行銀行提前放貸意愿強(qiáng)，預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模約為3.0-3.2萬(wàn)億（vs2018年同期2.9萬(wàn)億）。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于銀行當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好較低以及實(shí)體融資需求未見(jiàn)明顯改善，預(yù)計(jì)居民貸款和票據(jù)貼現(xiàn)占比仍維持高位。社融方面，1月企業(yè)債券融資功能繼續(xù)修復(fù)（1月凈融資約4,400億），同時(shí)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債提早發(fā)行（1月新增約2,700億），預(yù)計(jì)1月社融增量約為3.5-3.7萬(wàn)億。

　　價(jià)：央行1季度進(jìn)行定向降準(zhǔn)有助于緩解銀行負(fù)債端壓力，我們預(yù)計(jì)1季度行業(yè)整體息差表現(xiàn)平穩(wěn)。個(gè)體表現(xiàn)存在差異，其中同業(yè)負(fù)債占比較高的中小銀行更受益于寬貨幣環(huán)境下同業(yè)負(fù)債成本壓力的緩解。對(duì)于大行而言，息差改善空間有限：一方面，實(shí)體資金需求的疲軟以及低收益率票據(jù)的大量投放使得資產(chǎn)端收益率小幅下行；另一方面，激烈的存款競(jìng)爭(zhēng)以及存款定期化趨勢(shì)的延續(xù)將帶來(lái)成本的抬升。

　　資產(chǎn)質(zhì)量：展望1季度，不良?jí)毫﹄S著宏觀經(jīng)濟(jì)下行將有所增加，但考慮到監(jiān)管定調(diào)積極財(cái)政政策以及更穩(wěn)健的貨幣政策以強(qiáng)化逆周期調(diào)整，疊加銀行在經(jīng)歷上一輪（2013-2014年）不良高發(fā)時(shí)期后收斂的風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們認(rèn)為銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化可能性較低。此外，銀行賬面不良率或隨著監(jiān)管偏離度考核趨嚴(yán)而有所抬升，因此從個(gè)體表現(xiàn)來(lái)看，不良認(rèn)定較寬松的銀行所面臨的資產(chǎn)質(zhì)量壓力更大。我們預(yù)計(jì)全年行業(yè)不良生成率約為100BP，后續(xù)需關(guān)注內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

　　政策展望：結(jié)構(gòu)性存款的管理辦法風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。