信息科技：逸興云飛 云開見日
摘要：
本文中我們分析了美股8家SaaS公司。我們將SaaS公司分為兩類：轉云公司：Adobe、Autodesk、SAP、Oracle，以及原生SaaS公司：Salesforce、Veeva、Workday、ServiceNow。
對于轉云公司來說，ARR（AnnualizedRecurringRevenue）是關鍵指標。
轉云是一個漫長的過程，需要組織架構級別的變革，并且通常情況下需要公司的旗艦產(chǎn)品進行轉云嘗試方能推進。一般來說，終端用戶的議價能力較弱的產(chǎn)品容易轉云，前臺應用比后臺服務更容易云化。轉云公司的運營指標有很多種，但是這些指標都是過程，他們最終要反映在利潤表上，也就是說，ARR是結果。根據(jù)我們的觀察，ARR占收入比越高、ARR的增速越高，越容易享受高估值。從DCF的角度來說，ARR的關鍵性在于其降低了公司業(yè)績的不確定性，進而降低了WACC，從而增加了DCF的結果，最終提升了公司的估值水平。
對于原生SaaS公司來說，需要關注其生態(tài)系統(tǒng)。很多人認為，SaaS的優(yōu)勢在于不需要實施。但是，這個認識是片面的：從這四家公司發(fā)展歷程來看，SaaS公司的命運與實施商緊密相連。這四家SaaS巨頭每家公司都對實施商十分重視，并且定位都是“Partners”。因此，判斷一個SaaS廠商優(yōu)秀與否，需要重點關注其ISV（IndependentSoftwareVendor）以及實施商的情況，因為這些實業(yè)人士比外部人士更為敏感、更為準確。估值方面，擁有優(yōu)異的財務指標的公司（如Veeva）可以享受高估值，占據(jù)較好賽道的公司可以享受高估值，擁有高收入增速的公司（如Workday）可以享受高估值，訂閱制占收入比在快速提升的公司也可以享受高估值。
風險提示：云公司業(yè)績不及預期，美股大幅調整。
