2月25日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)有關(guān)工作的通知》（8號(hào)文），要求進(jìn)一步緩解民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)意識(shí)和能力，擴(kuò)大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的有效金融供給，完善對(duì)民營(yíng)企業(yè)的紓困政策措施。

　　文件出臺(tái)推動(dòng)政策落地，建立“敢貸”、"愿貸"、“想貸”長(zhǎng)效機(jī)制此次民企8號(hào)文的落地貫徹中央《意見(jiàn)》，致力于解決銀行“不敢貸”、"不愿貸"、“不想貸”的問(wèn)題，以建立順暢的民營(yíng)企業(yè)融資長(zhǎng)效機(jī)制。8號(hào)文的主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：1）設(shè)立信貸投放定量指標(biāo)考核要求加大融資支持力度；2）增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)授信標(biāo)準(zhǔn)公平性以及定價(jià)合理性；3）加強(qiáng)與融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的合作，實(shí)現(xiàn)增信分險(xiǎn)；4）持續(xù)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充以提升信貸支持能力；5）建立健全的盡職免責(zé)和容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，激發(fā)基層機(jī)構(gòu)和人員服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。

　　量?jī)r(jià)考核有望進(jìn)一步完善，寬信用成效初顯8號(hào)文就民企信貸的“量”、“價(jià)”進(jìn)行細(xì)則完善：1）規(guī)模上，要求民營(yíng)企業(yè)貸款占新發(fā)放公司類貸款中比例進(jìn)一步提高；此外，8號(hào)文要求大行普惠型小微企業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)30%以上，但對(duì)中小行并未有嚴(yán)格指標(biāo)設(shè)定，較“一二五”喊話要求放寬。我們預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)相關(guān)指標(biāo)的考核要求將有進(jìn)一步明確。2）在價(jià)格方面，要求將信貸綜合融資成本控制在合理水平，預(yù)計(jì)價(jià)格指標(biāo)考核的設(shè)立將會(huì)參考“兩增兩控”，要求2019年民企綜合融資成本不高于2018年。民企融資支持政策的接連落地逐步打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)，融資環(huán)境的改善初顯成效。

　　資本補(bǔ)充壓力改善，多樣化紓困舉措緩解民企融資難題為了提升銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，8號(hào)文明確將加快商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券工具創(chuàng)新，通過(guò)發(fā)行無(wú)固定期限資本債券、轉(zhuǎn)股型二級(jí)資本債券等創(chuàng)新工具補(bǔ)充資本。我們認(rèn)為此舉有助于銀行資負(fù)表右端壓力的改善，原先存在資本金壓力的中小銀行，經(jīng)過(guò)資本金補(bǔ)充后，擴(kuò)張能力修復(fù)。

　　對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的民企資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，可以看到，銀行在上一輪信貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷更為審慎，風(fēng)控能力進(jìn)一步提升；同時(shí)企業(yè)在多方的紓困舉措支持下（包括支持資管、險(xiǎn)資合規(guī)參與化解處置民企股質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)暫遇困民企要“一企一策”不盲目停貸、壓貸等方式），短期流動(dòng)性改善，民企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)將有緩釋。長(zhǎng)期來(lái)看，民企經(jīng)營(yíng)依賴于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

　　投資建議：

　　近期受社融數(shù)據(jù)觸底回升、中美關(guān)系緩和以及外資持續(xù)流入等積極因素影響，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)大金融板塊配置情緒的提升，銀行板塊也因此受益于非銀配置情緒的外溢。目前板塊估值對(duì)應(yīng)19年0.85xPB，絕對(duì)估值仍處市場(chǎng)低位，安全邊際較高，存在配置吸引力，但趨勢(shì)性向上機(jī)會(huì)仍需等待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證。個(gè)股方面，我們推薦以光大銀行為代表的低估值、基本面邊際改善股份行以及長(zhǎng)期基本面穩(wěn)健的【招商銀行(600036)、股吧】和大行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、中美貿(mào)易進(jìn)一步升級(jí)。